AIGは新規コマーシャルペーパープログラムを通じてFedを鞘取りしている。

ええっと、AIGはFedの新しいコマーシャルペーパープログラムに入れてもらうよう頼まなければいけなかった。AIGはもう少しお金が必要であると報告されているが、$10Bln以上ではない。どのニュースにもその理由は書いていない。

その意図された使用がロイターに書かれている：AIGはFedのクレジットラインで借りている分を$6.8Bln削減した。しかし違った政府の貸付プログラムから借りている分だけである。

AIGは現在Fedからの緊急設備で$83.5Bln借りている。これでAIGが破たん申請を防ぐために必要であった。この総額は1週間前に$90.3Blnであった。

AIGのスポークス・マンは、AIGとFedのプランの両方にもFedに払い戻された正確な金額は公表されていない。AIGはFedが月曜日に開始した短期債、コマーシャル・ペーパーを買収するプログラムに自主的に参加し借りたお金の一部を払い戻すことができた。

驚いたことに、Bloombergの記事に、同じ駆け引きを全て承認し、CPプログラム通じて借りてクレジットラインの借金を払い戻した金額はもっと多いと書いてあった。

米政府によって救済された保険業社AIGはFedのCPプログラムからの資金を使って2つのクレジット・ラインを$83.5Blnに削減した。

AIGはそのプログラムから最高$20.9Blnを取得した、これでコマーシャル・ペーパーと現金をスワップする。AIGのスポークスマンNicholas Ashooh 氏は昨日発表。コマーシャルペーパーの融資条件は先月にAIGの崩壊を救った政府ローンより良い。

『AIGはFedのローンをもう一つの種類の政府助成金を使って払い戻している。一つのクレジットカードを使ってもう一つのクレジットカードを支払うような物である。』とCreditSights Inc. のアナリストRobert Haines氏は言う。『もし借金がそのうち払い戻されれば、必然的には悪いこととは見られないと思う。』

$85BlnのFedファシリティーの利子はLIBOR＋8.5％、で（3.19％＋8.5％＝11・69%になる。）コマーシャルペーパーレートは本日1.74％＋担保を入れていない企業には追加1％。これからAIGがCP支払う最高で2.74％、これは初期の救済パッケージより9％低い。

この条件は懲罰するよう設計されていたが、FedはAIGをつないでいた短い綱を滑らしたようだ。

ジャンク債のデフォルトは20％に達する？

景気が低迷してくると、企業のデフォルトの見通しは増加する。1990年初期、高利回り債のデフォルトは12％以上に達した。（他の情報源では違った数字を出しているところもあるが、）

一番最新のS&Pのフォーキャストによると、著しい景気低迷とそれに応じてデフォルト予測の水準を上方修正しても、来年にかけてにかけてのデフォルト・フォーキャストは1990年初期リセッションの最悪時とドットコム期と比べかなり低いと予想されている。しかし、その理由の一部としてフォーキャストが通年2009年までしかされていないこともある。

Research Recapから：S&Pは、米国投機的格付けの部門でのデフォルト・レートが翌12ヶ月にかなり上昇すると予測する。2009年9月には7.6％に達するだろう。、6年間で最高水準となる。悲観的なシナリオでは最高9.6%まで上昇するだろう。

悲観的なシナリオではみすぼらしいデフォルトレート9.6％をもたらし、長期平均の4.4％の2倍であるが、2001年～2002年リセッションのピーク10.8％と1991年～1992年リセッションの12.5％を下回っている。楽観的なシナリオでは翌12ヶ月で平均デフォルト・レート6.1％を予測。

しかし’Accrued Interest’には高利回りデフォルト20％？自動者産業を甘くみないほうがいいと書いてある。

月曜日にMerrill Lynch High Yield Master index の利回りは衝撃的19.6％に達した。手短に言えば、もし20％利回りに届けば、デフォルトで20％の損失を被ることになる？

Moody’sによると、歴史上最大のデフォルトは1933年の15％であった。大恐慌後の時代で、3度に渡り二桁代のデフォルト・レートがあった。1990年（10.1％），1991年（10.4％），2001年（10.6％）であった。平均回収率（いいければ、債券のデフォルト直後の価値）はこれらのデフォルト・ピーク時には32％であった。よってポートフォリオが10％のデフォルトで、30％の回収率、これで総額の損失は7％のやられとなる。

歴史上では高利回りは有利である。しかしリスクは残る。最初に、ほとんどの企業破たんの主因は負債を繰り越すことが不可能であるか、企業が取得できない担保を債権者により要求されることである。

現在では、高利回り債の繰越リスクは少なくとも90年初期より高い。ジャンクの格付け会社は融資を2つの手段の内の一つで取得できる、銀行ローン又は、公開債券市場である。しかしそれらのどちらも低い品質の借用社には現在公開していない。10月全体っで新発高利回り債の発行は一つもなかった。そして銀行はまだ誰にも貸し出しすることを望んでいなし、高いクレジットリスクのある企業にはもっと少ない。

もしクレジット市場が近い将来になんらか解凍するようになれば、新発債の発行も可能性が出てくる。しかしもしそれが起こっても、どれだけの企業が債券コスト20％で運営できるであろうか？

ジャンク債市場には900ポンドのゴリラがいる：自動車産業。フォード、GMだけで高利回りインデックスの7％を占める。直近のﾒﾃﾞｨｱの記事には、GMはクライスラーとの合併を完成するために政府からのローンが必要になる、そして企業の重要な問題が解決される確証は無いと書いてあった。

もし高利回りデフォルトが通常リセッションの見本 でおよそ10％デフォルトをに沿っていくことになると、しかしGMとFordのデフォルトもあり、総合でデフォルトレートは17％に上がるだろう。これは現在のインデック19.6％に気味が悪いほど近い。

サンフランシスコFedのYellenは経済指標に悩み、モーゲージの援助を勧める。

SF Fed議長Janet Yellen女史は最近の景気データに不安を感じ、住宅保有者をフォークロジャーから救うためにもっと行動を起こすよう勧める。

Bloombergから：Federal Reserve Bank of San Francisco議長Janet Yellen女史は最近の米経済指標には深い不安を感じている。そして政府は新たな手段を考慮し、住宅保有者を助け、フォークロジャーを止めるべきであると言った。

『明らかに、われわれはクレジットクランチが回復するまでに長い道のりが待っている。』Yellen62歳は今日カリフォルニア州のバークレーで準備された声明の中で発表した。『私たちは逆作用しているフィードバック・ループ（反応の輪）に捕らえられている。』これできついクレジット状況が景気の低迷を増悪している。

直近の景気データは深刻に心配している。』今年はFOMCで投票権が無いYellen 女史ではあるが、UC バークレーで開かれた討論会で演説をした。現在の四半期で『景気はかなり収縮してるように見受けられる。』そして『インフレのリスクは大きく消え去った。』と言う。

Fedの方針で金利を下げ、流動性を増幅したことは『役に立った。』『しかしこの危機の膨大さからもっと必要である。』追加で住宅保有者への援助の増強を支持する。

『クレジットクランチの拡大の影響は金融緩和政策のペースを追い抜いている。そして確かにすべて主要な経済の部門がそれに逆に影響している。』

20の米国主要都市住宅価格は8月に前年比で16.6％下落した。そして2007年1月から連続して毎月下落。（S&P/Case-Shiller住宅価格インデックス今週発表から）

『残念なことに、これはもうひとつのケースで、底がまだ見えていない。』Yellen 女史は住宅価格について言う。追加で『住宅保有者に直接の援助と住宅市場はまじめに考慮すべきかちがある。』

$が他の通貨に対して値上がりしている、『今年初期に起きたような輸出は成長の起動力にはならないだろう。』と言う。

複雑な円商品が日本に恐怖を呼ぶ。

The Time Onlineで記事で日経個人投資家に販売されたいらいらするほどはっきりしない正確な性質がわからないこれらの複雑でリスクの高い外国為替商品について書いてあった。この問題の規模（$90Bln)は比較するとそれ程悪くは無い。例えばサブプライムと比べると。思い浮かべると為替市場は値荒いためこれらのトレードは圧縮された時間の期間に巻き戻されやすく、これから大惨事を引き起こす可能性を高める。

皮肉な事は日本監督機関は一度は個人投資家にとって特に保護的であり個人投資家に売れる商品に厳しい制限をつけていた。その姿勢はどうしてか、もはや問題にされていない。

Times Onlineから：東京のトレーダーは$90Blnの複雑な外国為替商品について警告をされた。ほとんどが日本の個人投資家と機関投資家に売却されて、陥落寸前で”砂上の楼閣のように”なっている。

商品発行体による救済の努力、大手日系、欧州、米系の投資銀行は広範囲に及ぶヘッジ手段が必要になると予想され、これがグローバル為替市場をさらに深い混乱に巻き込む。

その商品は、power reverse dual currency notes (PRDC)と呼ばれ普通の預金より高い利回りを提供するとして日本の一般世帯に売却されたが、この商品は実際のところ非常に複雑な構成で15の可動部と痛点は倍増される。とRBSのデリバティブ専門家は言う。

商品は外国為替へのリスクに加え、金利格差と国内インフレーション、と少しではあるが円キャリートレードの強力の部分を形成した物が一体化されている。為替に投資するために円で借りて高い金利を提供する、ここ数年に多額のグローバルリスクを融資するために考えられた策略である。

関連記事：日系大手は需要低迷し￡777Mlnの損失を出し、日系地方銀行は公的資金の融資を受け、買い手から偽装されたPRDCの複雑さが、実際は通常のキャリートレードと同じ為替リスクを取っていたがグロバール金利変動率のリスクも加わっていた。

PRDCの警告は前例に無い円の変動率の局面と同時に起きている。これは今週に対＄とユーロで急騰し、日本の輸出業社を苦しめることになる。この水準は1995年以来の高い水準まで来た。2ヶ月前に円は$1=￥110であった。

外国為替トレーダーは円通貨の上昇を円のキャリートレード巻き戻しのせいにした。

また、円の変動率に勢いをつけたのは日銀が今週にも金利引下げをするという憶測で、過去2日間でうわさが引き起こした円の急激な逆転、日銀が無担保コール翌日物金利を25bps引き下げ0.25％するという観測が高まる。

“商品－反＄”トレードが戻ってきた？

商品市場は水曜日に良い日を迎えた。特に原油は急騰した。Fedの金利引き下げが引き金を引いたように見えたが価格動向は一見見たところ不釣り合い、特にファンダメンタルズが崩れてそれから需要が低迷していることもある。

商品市場突然の情熱の一つの理由に春の終わりと夏の初期の熱狂的な日々のように有形資産が反＄トレードを勤め、＄が現在の水準はとても高くなってきている。

Financial Timesから：水曜日に商品価格は急上昇し原油価格は1バレルあたり＄69以上でトレードされていた。Fedが50Bps引き下げFFターゲットレートを1％に引き下げた後に＄は後退した。

Reuters-Jefferies CRB index、商品価格グローバル・ベンチマークでおよそ6％上昇した。エネルギー、金属、農業原料の上昇が要因となった。

小麦～原油～ニッケル～砂糖を通して幾つかの商品価格は1日で10％上昇。しかし地合いは弱くグローバル経済の低迷の不安な中上昇は長続きしないとトレーダーは言っている。

『物理的商品への需要は世界中で急落している、米原油消費は1980年以来のの縮小は最大となっている。』 Merrill Lynch の商品ストラテジストFrancisco Blanch氏は言う。

原油市場、NYMEXのWTI油（12月）は高値＄69.24を付けた後$4.77高$67.50で引けた。ICEのBrent油（12月）は高値＄67.12を付けた後$5.18高$65.47となった。

最新の米週間エネルギー省在庫統計は混じった結果が出ており$の下落と株式市場の上昇により打ち消された。原油在庫は50万バレル積み増しで予想140万バレルを下回っていた。しかし米原油総合需要は過去4週間で平均日量18.8Mlnバレルとなり前年比で7.8％の下落となった。

ガソリン在庫は150万バレル取り崩しとなった。予想は120万バレル積み増しだった。しかしガソリン需要は継続して弱く過去4週間で平均日量8.93Mlnバレルとなり前年比で3.4％下落となった。

NYMEXのRBOBガソリン（11月）は10.8㌣上昇し$1.5628となった。

米製油所稼働率は0.5%増加し85.3％となり、ハリケーンGustav前8月末につけた88.8％に近づいてきている。

さらに北海、メキシコ、アラスカの成熟した油田での生産高の大幅下落を補給するために20年間に充分な原油生産を積み上げることが困難になるだろうという兆候からも相場を元気ずけた。

HSBCのJames Steel 氏は来週の大統領選挙が金価格の重荷となる、もし新しい大統領が投資家からハネムーン期間を許可され、新しい政府がWhite Houseに入った後に$が上昇すると。

BloombergのCaroline Baumが原油強気のシナリオに冷や水をかける。

3ヶ月前に世界は原油不足になりつつあった。

今では原油はありすぎる。OPECに2年ぶりに生産枠の削減を突っつく。

世界の市場は原油価格をさらに引き下げることで原油供給削減のニュースに反応した。原油価格は金曜日に$3.69下落し$63.22を付け17ヶ月ぶりの安値となった。

どれだけ早く状況が変わっていく？変わった？

すべての逃避筋のバブルはその存在を証明ずけるわずかの事実を持つ。今回は中国とインドであった。世界が急速な工業化に燃料を供給するために生産することができるすべての商品をこれらの新興巨大アジア国ががっついていた。

その話が真実でなかったわけではない。それは古いニュースである。グローバル需要の成長はたぶん10年間で原油価格に少しずつ$20~$40に上昇した理由、それと2005年中旬までの$60までであった。

一生涯かけた$147への上昇は月ロケット発射であった。そして長談義で、自己の。新興国は2007年の中旬に急に原油、石炭、銅をがっつき始めたわけではない。

でもテレビと新聞のアナリストは真正面向かって2007年から2008年7月の原油価格が2倍に増えたのはファンダメンタルズの需要が要因だと言い張っていた。逃避の買い、投資家、年金ファンド、相関関係の無いリターンを探すための代替投資への分散投資ではない。

『どの市場にも起こりえる。』Marketfield Asset Managementの取締役Michael Aronstein氏は言う。『一度巨額な金額で上昇すると幸運な投資家に計り知れない富を築き、だれかが、まだ始まったばかりで参加するのはまだ遅くないと過ぎてしまったケースを出す。』

アドバイスは『通常売りたいと関心を持っている人が作る。』

 

どのようにしてCDSの決済がインタバンク市場から資金を吸い上げているか

CDSの決済によって発生した圧縮が”Institutional Risk Analytics weekly”の記事に浮き彫りにされていた。

市場での継続中の不連続性のもう一つの例ではLehman Brothers, Fannie Mae, Freddie Macに書かれたCDSの巻き戻しと欧州での$LIBORレートで関連が出てきている。

入札過程はDTCCによって始まった。それは破たんしたLehman BrothersのCDS保有者がDTCCの設備を使って現金で決算したことで引き受け方がCDSの保有者に払わなければいけないネットの金額で多くがうわさを立てた。幾つかのメディアは先週DTCCのCEO Don Donahueに電話をし、DTCCの倉庫（Warehouse)によって処理されたLehmanのCDS契約のネットの支払いはわずか$6Blnであったことについて正直に答えているかと尋ねていた。

もちろんDon Donahue氏はDTCC入札に事実上参加した取引の流れについて真実を与えた。しかしCDXの保有者と現金決済をする見込みに腹をたたていない単一名のCDS保有者の何人かそれ以外を考えてみると、Lehman CDSを現金決済を受けたくないCDS保有者がまだ多くいる、そして実際に基盤となる債券を受け取ることを待ち受けている。

今ではLehman CDS入札からの明らかに何も起こらなかったことがメディアの落胆の原因であるが、CDS市場の崩壊、Lehman流の破たんできごとになるはずではなかった？しかし凶運の商人は元気ずくはずである。

CDS市場の悪い影響は市場がただ単に機能不全と個々のカウンターパーティーの破たんの時に来るのではない。それは充分よく起こる、しかしプライムブロカーは散乱を静かにきれいにし相場を混乱しないようにする。覚えておかなければいけないのはディラーはすでにクレジット契約でカウンターパーティーの担保を保持しているため厄介でやかましい破たんの問題を強制する必要は無い。正しい？これがなぜﾒﾃﾞｨｱがCDSの失敗を聞かないのである。

いいや、Citigroupと他のマネーセンター銀行がバランス・シートにSIV（Structured Investment Vehicles ）を引き揚げで、市場が円滑に機能している時、Lehmanのデフォルトの後のようにCDSの真実の重要性が出てくる。きっかけとなる出来事が一名のCDS契約をインザマネーに置き、保険の引き受け手に資金調達の結果に導き、それが債券額面価格－回収価格の資金を調達しなければいけない。それはカウンターパーティーがその債券を持っていようがいないが。

このCDSの資金調達の過程がロンドンでの高い$LIBORの裏の要因であると報道されている。そしてデリバティブの現金決算がどのようにして制限なしにリスクを倍増していくか描いている。現金決算の不思議を通してFed、BISとISDAでデリバティブ好きの変人はリスクを何倍にも増幅するOTCデリバティブで流動性を吸い上げる怪物を作り上げた、たとえば基盤になるLehman Brothersの債券の金額を上回る。しかし2つ覚えておかなければいけないのは　a）ある一名のCDS契約で、契約保有者は支払われえるために受け渡しをしなければいけない。そして　b）それらの契約で買い手が受け渡しができなければ、保険の引き受け手は立ち去れる。

欧州の銀行の内かなりの数がLehmanのCDSの引き受けをここ数年間していた、CDSは比較的狭いスプレッドで書かれていた。これらの銀行はDTCCの入札には参加しなかった。そしてその代りにLehman債を受け入れることを選んだことで強制的に担保の100%払い戻しに近い資金を積み立てることになった。あるドイツのLandesbankは例えば$1BlnのLehman債を受け入れ、いまでは$30Mlnの価値であり、同額を融資しなければいけなくなった。この例がたぶんLIBORのBID側が強い理由であろうか？

ひとりのベテランのCDSのトレーダーはIRAに（Institutional Risk Analytics ）に金曜日に『融資ができないわけではない、それはこれらのCDSポジションを融資しなければいけない。』言っていた。『これらの銀行は充分な資金が内部ではないだからロンドン市場に出て…Fedと他の中銀はCDSと他のデリバティブからの隠れている巨額の覆いかぶさる資金ニーズを処理し始めなければいけない。たの市場参加者はこれが理由でFedと他の中銀が激怒して現在のスワップラインを相互関係においていると言う。

それからFannieとFreddieのペーパーはPaulsonの8月の半－国営化にもかかわらず現在200~300＋で取引されている。幾つかのLehmanペーパーでやられた同じ類の欧州銀行がCDSポジションのGSEペーパーを受け入れている。このケースではGSE債の金額は良くCDSの払い戻しは小額である。少なくとも名目上で、とってネットの回収価格は高い。しかし市場でのぺーパーの過剰は理論的にAAAレーティング格付けが品が悪い社債のように取引されている。

両方のケースで、通常のOTCデリバティブ市場オペレーションはCashポジションを作成しそれが実際の世界で融資されなければいけないそしてこれでベンチマークのCash市場であるLIBORをゆがめることになる。このゆがみが評価と価値に関しての法の決裂での流動性の不足により誇張される。今までのところFedと他の中銀はグローバル銀行のバランス・シート上で流動性ニーズ対処してきた。しかしリーテールと企業のデフォルトが増えるにつれ、非現実的なバランス・シート外の投機的CDSポジション＄数兆を融資することは、これはとっても現実的で、デフォルトが発生すると資金調達が必要となり、経済危機を引き伸ばし実質の経済からの指揮を吸い上げてしまう。

マネーマーケットレートはまだ改善されているがゆっくりである。

Bloombergから今日のマネーマーケットの状況について書いてある。レートは引き続き改善されているがまだ高止まりしている。

ロンドンで中銀の資金注入と世界中で大幅金利引き下げ見通しが高まりマネーマーケットレートは下落し、貸付の信頼感に活力を吹き込む。

3ヶ月LIBORは5Bps下落し3.42％。13日連続の下落となった。€LIBOR（ユーリボ－）は2Bps下落し4.83％でこれも15日連続で下落。アジアでのレートも下がっていた。

マネーマーケットでの圧縮が緩和され始めてきた、しかしほんの氷河が動くようなスピードである。』RIA Capital MarketsのストラテジストNick Stamenkovic氏は言う。『中銀はマネーマーケットに資金をあふれさせて、レートを引き下げている。銀行間でお互いでの貸し出しにはまだ用心深い、すぐにはこの状況が変わるとは見ていない。』

本日、ECBは$106.6Blnを1週間の貸し出しをする。そして€103.1を3ヶ月貸し出した。

3ヶ月LIBORは10月10日から140Bps下落した。一時は12月27日以来の高値4.82％まで上昇した。€LIBOR（ユーリボー）は10月8日から56Bps下落し、その時が最後の上昇になっていた。

3ヶ月LIBORはまだFFレートを192Bps上回っている。1ヶ月前は80Bpsだった。LIBOR－OISスプレッドは260BpsでLehman破たん申請前は87Bpsだった。

CBOTのFF先物は48％の確立でFedが75Bpsの利下げを折り込んでいる。1週間前の確立はゼロであった。残りの確立は50Bpsの利下げとなっている。

Treasuryの配布は健全な銀行に重視し、軟調な銀行を強制的に破産または売却させる。

Bloombergの記事に、Treasuryは資産注入を強い銀行に集中させ、残りは自己の脱出戦略を探させる。と書いてある。

しかしこの取り組みは驚きではない。実際、1ヶ月前に記者会見でこれがTreasuryがそのようにすると言ってしたことである。

論理的に、これは悪い考えではない。銀行業界は合理化されなければいけない。過剰なレバレージが全業界で成長が維持できる水準以上で許可されいたからでもある。1980年、金融企業はS&P500の収益の8％を占めていた。それが業界のピーク時にはS&Pの収益の46%にものぼった。

しかし、Treasuryがやっている方法では、大手企業はさらにおおきくなる。それは組織的安定化には望ましくない。企業が破たんするには大きすぎるより唯一悪いことは企業が救済するには大きすぎることである。

Bloombergから：米政府＄160Blnの配分はナイアガラの滝からべバリー・ヒルズまでほとんどは金融業社で一番必要が無いところに行く。弱小銀行を閉鎖する又は買収されるリスクに置く。とアナリストは言う。

『これは強いものを強くし、よわいものを弱くする意向していなかった結果がである。』Carson Medlin Coの設立者Gray Medlin氏は言う。『テストで悪い成績をあげ監督機関から猛烈な圧力を受けている銀行は申し込みには成功しないだろう。』

政府の買いあさりは24の地方金融業社をこれまでに的にした。一つはNational City Corpを買収したPNC Financial Services Group Incともう一つはSaigon National Bankで$1.2Mlnの株式発行前に最低資本基準のおよそ4倍がある。

財務長官Paulsonは金融業の資本構成を変更と買収を活性化するために指揮を小出ししている。PNCとSaigon Nationalの他に政府の資金注入を受け入れた所にSunTrust Banks Inc., Capital One Financial Corp. と KeyCorp. それに City National Corp., in Beverly Hills, と First Niagara Financial Group Inc., が含まれる。

『一番行き詰まっているところはたぶん参加されないだろう。』とBauerFinancialの取締役 Karen Dorway女史は言う。参加できない金融業社としてはDowney Financial Corp., BankUnited Financial Corp. と Vineyard National Bancorpを含む。

政府は積極的にはこのプログラムについての説明はしていない。なぜなら不安をよび銀行を混乱させるからである。DD&F Consultingの取締役Randy Dennis氏は言う。『取り残された銀行は実務上の効果で対処しなければいけない。』

円の下落でも新興市場の危機はまだ終了していない。

過去数週間、先週末から今週初めに加速している新興市場は最高速度で進展しているよう見えていた。今になって円が過去20年間で最大の下落となり、キャリートレードの巻き戻しは過去の一時的な話となってしまった。新興市場と通貨は元気の良い反発。

ある人はこの危機は過ぎ去った、その他は確かでない。今日のFinancail Timesにこのようなコメントが書いてある。

Goldman SachsのエコノミストThemos Fiotakis氏はリスクが高い資産の強い反発にもかかわらずグローバル不信はまだ残る。『典型的な新興市場危機では中銀は金利を引き上げる。』『これがその地区の通貨を安定させ、ゆがみを逆転させる。』

しかし現在の混乱では、新興市場のファンダメンタルズによって誘導されていない、しかしG10諸国からの資金圧縮による。もし外国資産の流入が無関係に引き続き拘束されているなら、過剰の金利引き上げその国の通貨の安定と中期間の成長下落リスクを止めるには効果的ではないだろう。』

アイスランドは火曜日に自国通貨クローナをサポートするためとIMFを喜ばすために金利を6％引き上げ18％にした。アイスランドはIMFに待機ローンを要求している。この金利引き上げは先週のハンガリー中銀が自国通貨フォリント急落を止めるための大幅金利引き上げを鏡に映したような動きである。

ハンガリーも同様にIMFに救済を要求していた。火曜日にはハンガリー経済は2009年に最高1％収縮すると警告を出していた。しかし新興市場の将来成長の不安は一時中断され、MSCI EM株式インデックスは4年来の安値からおよそ5％反発した。

 

コマーシャルペーパーは大きな改善：

Bloombergから：Fedが企業の借用証書を買い始めてから長期コマーシャルペーパーの発行額は10倍となり中銀のその相場を解凍する努力が働いている兆候が出ている。

企業は昨日1,511の80日以上償還物の起債をし総額は記録＄67.1Blnとなった。これは先週の1日平均340発行（額：＄6.7Bln）と比較。（Fedのデータ）中銀はこのうちの＄60Blnを吸収した。Mesirow Financial IncのエコノミストAdolfo Laurenti氏は言う。

『これは随分長い間で本当に良いニュースだ。』Laurenti氏は言う。『それは政府ができる何かで、一般の投資家ができないことである。』

Fedはレートを引き下げるために昨日に企業からコマーシャルペーパーを購入し始めた。投資家を呼び戻し、市場を解凍し、これはLehman Brothersの破たん後に凍結してしまっている。

昨日企業は＄232Blnのコマーシャルペーパーを発行し、過去5年間で最高額となり、このうち29％が80日以上の償還物である。これは過去の記録で最高の比率で、前回の高値は2002年13％であった。

前回の80日以上償還物コマーシャルペーパー1日の記録は2003年10月10日で＄32.9Blnの起債がされた。（Fedのデータ）

火曜日、Fedの90日無担保コマーシャルペーパーを2.89％で受け入れ設定レートは、1％の追加料金が含まれ、0.01％上昇した。90日担保付アセットバック証券レートは3.89％。レートはFedのCPFF（Commercial Paper Funding Facility ）で利用できる。

『この設備は投資家のために他の資産に入れ替えるための資金を解放する助けとなり、企業間で銀行クレジットへの依存度を削減し、インターバンク市場の資金を解放する助けとなっている。』とMiller Tabak & CoのストラテジストTony Crescenzi氏は言う。

コマーシャルマーケット市場は9月11日から10月22日まで＄366Bln縮小し3年来最低水準$1.45兆になり記録上最悪ちおなった。7年前の前回のリセッションには、コマーシャルペーパー市場は2000年12月から2001年9月までに17％下落した。

長期借り入れの急増はより多くの発行体を意味し、特に金融企業で年末までの資金調達不安がより少なくなる。Fedが高レーティングから負債を購入して市場のいくらかの圧縮を吸収している。その間にまだ不良資産は凍結している。

『コマーシャルペーパー利回りは調整されている。すべての償還範囲で出来高は拡大し、償還は伸びている。しかしまだ通常の状況に戻るまでは程遠い。』

昨日金融会社が発行された90日コマーシャルペーパーに支払った平均利回りは70Bps急落し2.55％となり、Fedのターゲットレートを1.05％上回ったすいじゅんまで下がり、このプログラムが働いている兆候が見られる。

歴史上、これらのレートは同レベルで、金融会社は10月6日に9月ぶりの高値3.99%に達した。これに対して非金融会社のコマーシャルペーパーは昨日1.95％。

これは良いニュースであるが、銀行間での貸付は通常時でも12月には帳簿を清算するために引き締め、昨年には貸し渋りは早めに始まった。11月の最初の2週間でFedが最初の緊急プログラムを実施するよう導いた。（TAF: Term Auction Facility）このCP発行が年越えの資金調達のつなぎとなる。すぐに他の短期市場がどれだけ改善されるか見えてくるだろう。