ブラック・ホールがだんだん大きくなる：AIGが又戻って来て救済を要求。
Financial Timesの記事に、AIGがまた同じ戦略でもっと資金が必要だと戻ってきた。アイスランド銀行のCDS決済がもうすぐやってくる。
もっと悪いことに、これが強奪とは対照的に交渉のふりをしている。
AIGの重役は金曜日の夜に、官僚と借金・資産スワップと保険会社から不良モーゲージバック証券の購入計画の交渉で釘付けになった。
AIGは何かを隠すためのに政府を助けるために何かを思いついたのであろうか？AIGは元祖ローンの条件をみんなが忘れた思っているのだろうか？Fedの報道発表：
納税者の利益はそのローンの主条件で保護されている。そのローンはAIGと主要な規制されていない子会社の資産全体により抵当で保証されている。これらの資産には実質的すべての規制されている子会社の株式が含まれる。ローンは企業の資産売却により払いもどすことが期待されている。米国政府はAIG79.9％の株式を所有し、普通株と優先株に払う配当を拒否する権利を持つ。
納税者の利益はほんのわずか保証されているだけで、今では全く冗談のように見える。元祖のローンはすでにAIGの資産すべてによって安全である。延びてよじれてしまったものはすでに延びてよじれてしまった。そして政府が79.9％の株式を所有、それではこの借金と資産のスワップとは何のことでしょうか？政府は79.9％以上は行きたくない、そうするとその経営をバランス・シートと連結しなければいけない。そしてすべての他のことで最初の拒否権を持つ。（事実は、すべての資産を担保に持つことは、受取金がFedに支払われなければ売られないという意味である。その構造が売却を完成させるのにAIGがある何かの免除を受け入れなければいけないが、しかしどこかで弁護士が手段を考えている、それは最初からAIGが資産売却によりローン返済をすると理解されていたからである。）
Fedに危険なMBSに売りという考えもばかげているが、Fedがこれに承認していくという意味でもない。かさねて、Fedは今ではすべての資産を担保として預かっている。それで、AIGに貸し出す何でもが増加している、AIGが実際に優勢である、そしてAIGがMBSを担保に入れる策略を提供している、なぜなら他の銀行がMBSをろーんの担保として使っていたからである。そしてTARPの第1弾は銀行が最悪のMBSをTreasury に売ることである。よってFedが賭けで、一般に不注意な民間全体で最新の手段は他の銀行救済活動に似ている、そのため国会議員に怒りの電話がこないだろうとAIGは多分望んでいるのだろう。しかしこれはすべてが策略である。
これがAIGの最新の提案の本質である。
男が質屋に歩いて入って行く。彼が店頭の社員に向かって『2週間前に持ってきたその時計を覚えているだろう、あなたが$85貸してくれた、だが今はもう$50必要だ。どうしてあなたがそれを貸してくれる教えてあげよう。わたしは拳銃を持っている。それで私の頭をここで拳銃でぶち抜く、たった今だ、あなたのすばらしいカーペットの上で、わたしはあなたの店をきれいに掃除するのに$50以上かかると保証しましょう。そしてそれはあなたが私の脳灰白質を壁からきれいにする間にこの店を閉鎖するコストを計算する前にかかるコストだけで、そして私の自殺があなたの店の評判にどう影響するか。
そうそう、同じ男が先週に同じ計略で、見事にうまくいっていた。
そのほかの部分で攻撃的で、AIGが満足していないのは他の銀行が救済されて支払うより大目の支払いとなっていることである。その傲慢さは驚異的である。銀行と証券会社は連邦機関によって規制されている。もう少しで破たんしていた事実は監督機関が欠陥があったということである。そして政府は見ていて起こる災害を防ぐ義務があっともいえる。
連邦政府はAIGの監督義務はない。その騒ぎはAIGただ一人自身の責任である。そしてAIGは信じられないほど運がよかったと感謝すべきである。Fedはその規模の大きさに仲裁しなければいけないと悟った。
今では条件改善の要求に権利があると思っている？
もし現在のAIGに対する金利が高すぎるなら、レートの削減又は借金と資産のスワップはなしで、Cashでの支払い分を下げ、元本に延払利子を加えればいい、ここにはただでもらえる物はない。
だけど、Fedは脳みそと頭蓋骨のかけらが役員会議室に飛び散るのは見たくない。
Financial Timesから：AIGは、Fedが$85Blnの救済をした後２ヶ月もたたない間に、新しい救済を要求している。
この話し合いに関連している人々は、話し合いはまだ継続して、まだ失敗するかもしれない、しかしAIGは月曜日に決算発表がされる前に決定の圧力をかけている。
この動きは、9月にFedから受け取った$85Blnの資金注入と有価証券貸付部門からの資金流出を支えることを目的とした追加$37.5Blnローンをもうすぐ使い切ってしまうという不安が高まる中に持ち上がった。
AIGは合わされた$122.5Blnの機関から$81Blnを引き出した。2010年の締め切り前に払い戻すAIGの努力は、グローバル金融混乱の中資産を売却することが困難になり妨げられた。
AIGの重役は政府の高官に最初のローンの金利、LIBOR＋8.5％が会社を麻痺させていると苦情を出した。
AIGは、最近銀行が政府に優先株を売却した代わりに受け取ったローンの金利5％と比較した。
AIGのFedへ提案のひとつはローンのスワップで、これで官僚に優先株又は債券と株式の混合で80％の会社所有権を与える。
そのような構造でAIGによって支払われる金利を削減し、可能性として総合で払い戻される額の削減も。ローンの条件の延長で今の2年から5年も可能性がある。
ローンの再交渉は、AIGの現金準備金を流出している、価格が急速に下落している$数十億のモーゲージバック証券を政府が購入することも付け加えられている。
AIGは又、政府がCDSの問題あるポートフォリオが基盤となっている債券を購入し、その代わりにAIGがその資産に対して保有する$30Blnの担保を出すことも提案している。
Fedはローンに承諾した担保について詳細を出すことに言い逃れしている
Fedのアルファベット・スープ制度を使ってローンの見返りに大量の担保を取っている。住宅崩壊を学習していく上で、担保はローンが出された時に言われたほどの価値がないことが証明されている。探究心はFedが正確に何を取得したか好奇心をそそる、特にその数が非常に高くなってきているため。
Bloombergはこの情報について丁寧に尋ね、そして今では情報公開法により強制的に訴えている。そしてFedは戦う傾向にある。これはスキャンダルである。しかしTARP後、納税者のお金が混乱状態にある金融業者に小さい小切手のように分別なく投げ入れられていることに有権者はあきらめている様子である。もしFedが実際に、常に主張しているように控えめに評価された担保を取得しているなら、この要求をつぶそうとする理由はどこにもない。Fedの議論は、推論すると、NY Fedによって出されたローン、それは連邦政府機関ではないためFOIA（情報公開法）の対象にはならないということだと思う。
Bloombergから：Bloombergニュースは金曜日に米国裁判所に、中銀が米国納税者の代わりに$1.5兆のローンとして銀行から取っている担保の有価証券を公開するよう頼んだ。
訴訟は情報公開法に基づき、それは連邦機関が政府書類を記者と公共に有効にする必要があるということである。この訴訟はNYで申請され、お金の損害は請求していない。
『米納税者はそのリスク、コスト、前例のない米金融業会政府救済の手順を知る権利がある。』とBloomberg Newsの編集長Matthew Winkler氏は言った。
Fedは銀行に$1.5兆を貸し出した。担保はローンお支払いがされなかった時の貸し手に約束された資産である。
世界大恐慌以来の最大の金融危機に対応する11のプログラムでFedはローンを貸し出した。
Bloombergニュースは5月21日に4月4日から5月20日までに取得された担保についてのデータを用意するよう要求した。6月19日にFedは7月3日まで書類を捜すために必要、公開できるか決めると言った。
Bloombergは正式な応答は受け取らず、それが上訴するようにした。10月25日にBloombergはもう一度要求を出しがまだ応答がない。
“confidential commercial information”極秘民営情報として守られ控除されているためBloombergの要請は拒否される事をFedの役員は推奨する予定である。FedのFOIA（情報公開法）サービスセンター 首席弁護士のAlison Thro女史のコメントであった。Washington のFedにはこの要求に対して30ページの書類がある。Bloombergが要求した大部分の書類はNY Fedにあり、ここは情報公開法の対象にはなっていないとThro女史は言う。
『この種類の情報は高度に貴重で将来もこのままの状態でいるだろう。』とThro女史は語った。
Fedが正式に応答をしなかったのは『周囲を巻き込む渦巻きのような出来事に立ち向かっていたからである。』Fedのもう一人の情報公開方役員Michael O’Rourke氏は言う。
さて、あの明るいDTCCのCDSについてのデータは並外れて不完全であることが公式となる。
Bloombergにどうして、DTCCがCDS市場がほんのわずか$34兆であると言っているのか説明が書いてあった。昨日発表されたDTCCのレポートをもっと深く読んで影でつぶやいていたいるひとが増えてきたようである。
Bloombergから：一番理解しやすい規制されていないCDS市場レポートには、一度は世界最大の保険業者であったAIGを破壊するのを助けた$47兆の部分での賭け引きのことについては公表されていない。
Depository Trust and Clearing Corp.（DTCC)のレポートには、非公式にAIG、MBIA, Ambac Finanncial Group Inc。などによって交渉されて証券化された保険として知られるCDOに売却された分は含まれていない。それにはほんのわずかモーゲージ証券に連動した契約のほんのわずかなかけら分しか含まれていない。とBNP Paribas SAのAndrea Cicione女史は言う。
NYをベースとするDTCCは11月4日にウェブサイト上で世界中の政府、企業、アット・バック証券の取引の総額はグロスの数字で$33.6兆であると表示した。企業から住宅保有者の借用者に寄せ集められた銀行と投資家のリスクの総額についての不安を和らげるために設計されたのに、このレポートは市場に残っている取引を最高で40％少なめに見積もっている。とCicione女史は言う。
このデータは『CDSリスク資産総額は低く見積もれることが多い。』CiCione女史は1月に欧州企業のデフォルトから企業を保証する保険料が増加すると正確に予測を出していた。『全体の市場への広がりが投資家が本当に必要なものだ．。。。がっくり』
DTCCは、ディーラーと投資家にこの市場が金融危機を増幅させたと言う批判に反撃するためにデータを発表した。11月4日のデータには、たとえば、$15.4兆の契約が個々の企業、政府、と他の借用者に連動して作成された。契約がお互いに相殺され、帳消された後に、もしすべての基盤となる借用者がデフォルトし債権者の手元に何も入ってこなければ保険の引き受け手は$1.76兆を払うことになる。
この$1.76兆の数字が慰めになるかは確信できない。相殺はただ単に、すべてのカウンターパーティーリスクが無いと言っていることで、多くのリスク資産残高が消え去る。しかしいくつかのDTCCに参加していない大手AIG,Ambac,MBIAは多額を保険引き受け側にいる。もっと心配なのは、すべての契約の相殺ではなく、ひとつの契約でカウンターパーティーのフェイルする可能性が、片方でヘッジされていたはずのディールが急にカウンターパーティーがフェイルしたために裸のリスクを持つことになる。そしてそれが悪い結果に導く。（そうですね、カバーするために慌てふためき、それが価格上昇を招き、コラテラルの規定規準を高める）
その他の問題は、スワップ業界は非常に利益が上がるスワップ・ビジネスが、みんなが心配しているような歩く時限爆弾ではないと意欲満々であることである。そして秩序の取れたLehamnの決済がその証拠であると指摘している。しかし前回にも説明したようにいくつかの保険引き受け手はDTCC決済に参加しないことを選択し、それらはきちんと進行されていないようにも見受けられる。
多分同じように重要な点で、多くの（すべて？）DTCCメンバー担保の配置条件は、問題が決済時に発生するよりも、クレジット事件が起きた時、ポジションがマークされてより多くの担保が要求される。下のグラフはBridgeford Associatesからのもである。
これからどこでCDSの決済に圧力がかかったかが感触が取れる。これは決済のフェイルではなく、マージン・コールである。そしてアイスランドの決済がまだこれからで、もっと大目の要求がこれから出てくる。
Bloombergの記事に戻ると：CDOの損失に対してヘッジしていた投資家がデフォルトの保険料を先週に過去最高に引き上げた。ベンチマークMarkitCDX北米投資適格インデックス、米国とカナダ125企業の債券と連動されている、は10月27日に240に達した。CMA Datavisionによると昨日11.75Bps上昇し195.5Bpsであった。
Markit iTraxx Europeは2007年6月の20から最高195Bpsまで上昇した。昨日は141.5Bpsで引けた。（JP Morganのデータ）
AIGは最初に2007年8月、投資家にCDOに連結したクレジット・スワップのトレードを$440Bln以上保有すると公表した。AIGはその取引の価値が急落後に、9月には破たん間際まで行った。保険会社は債券の格付けが引き下げられた後にその契約を裏付けするために強制的に$10Bln以上の担保を要求された。米国が元受管理をする代わりに政府から$85Blnの資金を借りた。
MBIAとAmbac、以前は世界最大の債券保証会社、は今年初期にAAAの格付けを失い、それは住宅ローンが裏づけするCDOを保証するために売却したクレジット・スワップから発生した含み損失が理由となった。Moody’sはAmbacの債券保証レーティングを一昨日4段階引き下げBaa1とした。これはジャンクから3段階上の格付けである。これはデリバティブの含み損である。
NYベースのInternational Swaps and Derivatives Association（ISDA)の市場統計では、DTCCのウェアハウスのトレード情報に把握されていないCDOのクレジット・スワップと他の契約も含む、は市場にグロスで$47兆の契約の残高が残ると見積もっている。
『格差がある。』テキサス大学の教授Henry Hu氏は言う。Hu氏はすべての民間で交渉されたデリバティブ取引のリスクをより明確に説明できるようにウェア・ハウスのデータを作成することに圧力をかけた。
『できれば、監督機関がより多くの情報を手に入れていることを願う。』
DTCC登録は電子トレード確認されているほんの一般的な取引しか把握されていない、企業レポート内にあるすべてのスワップ取引ではない。スポークスパーソンJudy Inosanto女史は言う。含まれていないものの中にはCDOのクレジット・デフォルト・スワップがある。
MBIAはそれらの契約からの損失で今年の最初にレーティングを下げられた。社債、モーゲージ、そのたの債券に裏付けられたCDOの一部保証に$126.3Blnを売却した。Ambacはトランチと呼ばれるが、その保証に$60.7Blnを売却した。ほとんどがクレジット・スワップからである。
保険業者のAIG、MBIA、Ambacは、通常これらの契約の一番高い格付け分を売却する、どういうことかと言うと、保険業者は基盤となる債券のかなりの部分がデフォルトになった後だけで支払いが請求される。
Lehman, Washington Mutual, 3アイスランド銀行の破たんは社債に連動したCDOに広く保有され、これからはMBIAが保証したトランチには損失にはならなかった。と保証ポートフォリオ・マネージメント部長Mitchell Sonkinは一昨日言っていた。
LehmanとWashington Mutualは破たん申請をし、アイスランド政府は短期資金の調達が不可能になり最大手3銀行を受け継ぎ、CDSの払い戻しの引き金を引いた。
保証されていなかったCDOのリスクの高い部分を保有している幾人かの投資家は銀行の破たんのため90％以上も損をした。
『心配はこれらのオーダーメードのトランチがむしばまれていることで、誰もこれらの損失がいつ浮上してくるのかわからない』Credit Derivatives Research LLCのチーフ・ストラテジストTim Backshall氏は言う。
