小売売上げ10月：2.8％下落。

WSJから：米小売売上げは10月に記録的な急落。職を失うことに心配な消費者は、ホリデーショッピングに向かって引き下がりぎみ、広い範囲にわたっての商品、車から家具、家電の消費を削減している。

同時に発表された米輸入価格は先月記録的なペースで下落した。原油価格の下落とグローバル経済の衰えの更なる証拠が急速にインフレ減衰効果となっている。この傾向がこれから発表されるPPIとCPIを確認済みと仮定すると、Fedはクレジット危機に取り組むために流動性を与えるプログラムに柔軟性を加えるべきである。そしてインフレの勃発を心配せずにもっと金利を引き下げるべきである。

小売売上げは先月2.8％下落。（商務省）4ヶ月連続の下落となった。9月の売上げは1.3％下落した。初期の1.2％の下落の数字から下方修正された。

エコノミストは10月売上げを2.4％下落を予想していた。10月は第4四半期の最初の月となった。2.8％の下落は1992年以来の最高の下げとなった。前回の記録は2001年11月の2.65％の下落だった。

Bloombergから：2.8％の下落は1992年以来最大の下げとなった。（商務省）自動車を除く分でも最悪の実績であった。

雇用削減が増え、株価が下落、住宅価格が下落が生活設計をずたずたにする中、消費は続いて低迷していく事だろう。Best Buy CoからNordstromまで6年間で最悪のホリデーショッピングシーズンになるだろうと、収益のフォーキャストを削減している。

『消費者はしゃがみこんでいる。』BMO Capital Markets のエコノミストMichael Gregory氏は言う。『ホリデーシーズンを通じて、来年に入っても充分見られるだろう。4Qは特に醜いだろう。』

もっとCDOのデフォルトが起こりそうである。

なにがこの記事で興味を誘うかは、説明してあるCDOのトラブルが起こりうる問題がどれだけ大きいのか、だれが影響されているのかである。

Financial Timesから：合成CDO、企業のクレジット・デリバティブのプールを基盤にしたリスクが高く複雑な商品は、一般のクレジット市場の劣れでデフォルトがらみの損失に苦しめられた後に窮地に立たされている。

デリバティブ市場を通じて社債を基盤とした合成のCDOは、Lehman Brothersと他の金融機関の直近のデフォルトから$24Blnの損失を出している。とJP Morganのアナリストは言う。

アナリストが“binary”（双対の）ポジションと呼ばれる$103Blnの契約が残されており、もしより多くのデフォルトが発生すると損失へと急降下することが見られるだろう。$32Bln~$56Blnの中2階、又は中間階級のトランチ契約は次のデフォルトで高いリスクの資本損失である。

唯一社債デリバティブを基盤とした合成CDOのトランチはおよそ$757Bln残高があるとJP Morganは推測する。

合成社債CDOはクレジットバブル期に、CDSのスプレッド又はリスク・プリミアムを縮小させるのに役に立った。それで銀行は、これらの商品を構成することで、CDOのなかに含まれた個々企業のデフォルトを保証するために売られた契約をヘッジした。

クレジット市場の主な不安は、投資家がCDOから逃げこの過程の反転を導くことである。それによって、銀行は強制的に巨額の保険を買い戻させ、スプレッドをすでに広がった水準からさらに大きく広げる。

JP Morganのアナリストは、投資家がアンワインドをする比率はまだゆっくりだが、今は序所に。

『そうは言ったものの、この市場の規模はかなり大きい、そして投資家の最初の資本損失は、このポジションを保有する決断の転機点となる。』とJPMorganのYasmine Saltuk 女史は言う。

現在のところ、市場価値の損失がクレジット損失を予想で上回っている。Citigroupのアナリストは$584Bln既存の合成CDOの市場価値損失は11月10日に$67Blnと予測する。これは10月24日にCDSのスプレッドが最大だった時の$81Blnの損失からは改善している。

CDO業界が非公開の性質から、市場の規模を予測するのは難しい。そのためCitiとJp Morganとの予測に違いがある。

Saltuk 女史と彼女のチームは市場価値の損失を、残りの中2階トランチおよそ$436Blnで30~40％、最高$174.4と予測する。

CitiのMichael Hampden-Turner 氏はアンワインドのペースでもっと楽観的、投資格のデフォルトは近い将来に直近の極端な金融危機の間ほど数多くならないだろう。『CDOのアンワインドのペースと再構成は増えた。しかし全体の相場の規模からまだ少なく、秩序が整っている。』と言う。

銀行の債務を保証する計画には欠点がある。もっと良い契約を要求。

財務省が9つの銀行にむりやり押し付け資金注入した後すぐに、すべての銀行がほしかった、又は必要なわけではなかく、この業界はこれらの先駆けにおいて先手をとろうと決意した。最新の優れた考えとして、銀行のさいむを保証するのは、意図とする受益者から不賛成を表明される。しかし、悲しいことに反対したのは一般概念ではなく、検討中の特別な変形で、予想すると少なく払ってもっと多く受け取りたいということらしい。

Bloobergから：JPMorgan Chase & Co., Bank of America Corp. と Goldman Sachs Group Incは、その政府のプログラムは欠陥があり十分な保証がないと言っている。

FDICのデフォルトのための返済保証はもっと明確にされる必要がある。手数料が高すぎる。そして銀行はもっと選択するのに自由が必要である。と弁護士事務所のSullivan & Cromwell LLPが9つの銀行の代わりに書簡をウェブ・サイトに公表した。

なぜ政府が新規発行の銀行の社債を保証をした1ヵ月後に、まだどの米企業も市場には発行していないのかコメントは明らかにする。それとは対照的に、英国での同じ様なプログラムの下では、銀行は￡13.9Blnの政府保証の社債を発行した。

その書簡は英国のモデルを引き合いに出して、なぜならそれが期限がきたら元本と金利の『無条件の保証』を提供しているためである。同じ様な保証なしでは、米銀行は英国、欧州の相手方からかなりの不利となる。なぜならそれらの政府保証債が借用者により高くついて、より投資家にとってあまり魅力がなくなる。

この論理が米国を最初にトラブルに巻き込んだ、規制が底まで争って行く。今では、業界で吸い上げられるだけ吸い上げている助成金の方に来ている。そしてすべての口座で、銀行はFedに過剰の準備金がある。これからも貸し出しする雰囲気にはなっていないことを示し、政府保証と無関係である。債券発行の議論はデマ情報である。

銀行はFDICに、保証と無保証の両方を発行する選択を持続するために支払う手数料を削減するよう依頼した。FDICは、9月30日付けで2009年6月30日以前に償還する予定である既存の債券に37.5Bpsを前払いで請求したい。その代りにプログラムに参加する間、自由に両方を発行できる。

銀行のグループは、それを既存の債券25％に75Bpsへ削減したい。

Sullivan & Cromwell の書簡が代表した他の6つの銀行はBank of New York Mellon Corp., Citigroup Inc., Merrill Lynch & Co., Morgan Stanley, State Street Corp. ，Wells Fargo & Co.

Credit Suisse Group AG は11月4日にFDICに別の手紙を送っていた。

『完全で、決定的な保証返済の規律無しでは、プログラムの規模と参加する銀行の数はFDICの予測をかなり下回る事だろう。

政府プログラムの臨時規制は従来の債券保証には不十分で、それは破産裁判所による法律変更で元本と利子支払いのタイミングを除いてあるからである。

S&Pは11月10日に保証の件で銀行を支持している。

先週、参加する銀行選ぶ締切日を12月5日に延期した。それで決断する前に最終法案を充分考慮できる。