メリルの”破たんPUTｓ”
この記事はBank of Americaによるメリルの買収がまとまらないか、大いに疑問あるなら道理が通る。それは随分離れた考えのよう思われるが、問題になっているトレーダーは、反対に低いコストで高い払い戻しの極端な出来事のタイプの賭けを取っている。これは”Black Swan”（黒の白鳥）のトレーディング・アプローチに一貫する。それから、今、私たちは極端に行き過ぎた時期に生きている。
その取引の価格のオープン・インタレストはほんのちょっぴりである。この記事はニュース事項というよりかは好奇心である。しかし、覚えておきたいのは、TreasuryのCDSも一度は好奇心として見られていた。それが今では活発に取引され、意味のあるバロメーターとして見られている。
今は、もちろんその取引は失敗しなくてもいい、オプションの最終取引日前までにただ十分に深刻に心配でメリルの株を更に引き下げるように見ている。価格の再交渉がそれをする？それはないだろう、メリルの株主はどこへも行くとこがない、しかし、契約が発表された直後にBank of Americaとの条項を改善する声が出ていた。10月1日のロイターから：『メリルの買収はまだ怪しい。』
何人かの投資家はBank of Americaのメリルを買収する契約がうまくいくとは信じられない。
メリルの株価と契約条項上のインプライド株価とのスプレッドは広がっている。それからBank of Americaは契約価格を再交渉してくるのではないかと投資家に不安を招いた。
Bank of Americaがメリルを買収することに承諾した時に、メリルの株一株に対して0.8595株と引き換えられると言われた。火曜日のBank of Amricaの株価を基にすると、それはメリルの株価を若干$28を上回る、火曜日のメリルの株価は$25.30であった。
そうすると、10.6%払いすぎとなった。交換レートを使うと、金曜日のBank of Americaの引け値が$11.47で、メリルの株主への価格が$9.86．メリルの株価は$8.34で引けている、そうなると払いすぎ額は18.2％に増えていることになる。そうすると、この契約が再取引されると考えるのも完全に気違いじみているいるとは思えない。それが株価を気絶するような、株価を2/3失い新安値を持っていく？その過程がうまく管理されればそれはないと思うが、しかし近日には何も出てきていない。
OptionMASTERから：この記事は取引日の引け前に流れていた。メリルの株価は小幅上昇で引けていた。
メリルの着実な下落傾向、本日は追加で3％下落し、トレーダーは”破たんPuts”を買っている。
MER、は11月4日に$20であった。それから2日間を除いて毎日下落し55％以上下落し現在の$8.47の水準まで来た。株価は5月には$50以上であった。年初には$60近辺で始まった。
一人のトレーダーは破たんに賭けていた。1月限2.5Putを15,000枚$0.50で買っていた。そのオープン・インタレスト8116枚うに対してである。このトレードはメリルの株価が最終日に$2以下になっていたら利益が出る。
今日のPUTsはCallsに対して２対1の割合で取引された。
メリルのインプライド・バラティリティーは過去最高に上昇し224％となった。1ヶ月前は75％まで下がっていた。ヒストリカル・ボラティリティーは最高233%から154％に下がってきている。
Citigroupの救済会談は進行中
相場はCitigroupの崩壊の見通しを軽視していた、それよりObamaの財務長官の任命をTimothy Geithnerにしたと言う漏れたニュースに注目した。Citigroup株は更に20%下落していた。株価は$４以下。銀行大災害発生が習慣になってきて、官僚が壊れた瀬戸物をきれいに掃除すると仮定しているようだ、そしてその請求書を同封する？1990年代にＣｉｔｉが破たんしそうになった時ははらはらであった。（犯人は多額のテキサスの商業開発ジュニア・ローンであったことが明るみに出た。）
しかし、これと他の金融業者の崩壊の出来事とは大きな違いがある。株価の垂直降下に近い下落にもかかわらず、銀行の破たんは見られない。そして破たんがなければ、又はカウンターパーティーの逃亡がなければ、救済の必要がない。
しかし、Ｆｅｄは銀行の必要性にひどく神経質になっている、よってアジア市場寄付き前に官僚の介入に対して賭けをするのは非常に浅はかである。
ＦＤＩＣのShiela Bair女史がCitiとの契約を押し進めた理由は、成功した買収社Wells Fargoによる提案より納税者にとってより悪い条件となるにもかかわらず、それが裏口の救済を提供したことになるからであった。
Sheila Bair女史は、Wachoviaに身売りを3日以内にするよう強制した。他がデュー・デリジェンス（適正評価）をするのに充分な時間がないように、彼女は一方的に、不正確にこの契約は政府の援助なしでは達成できないと世界に伝えた。彼女は一方的に、Citiが$42Bln以上失うことができないWachovia資産$312Blnプールの保証を発行する事に決意した。Wells Fargoが彼女に適正評価するのにもう少し時間が必要であると言っていたが、それでもBair女史は、決断を下した。
Wells FargoはWachoviaの買収に納税者の負担はなしということから、この契約は確かに大変悪い決断に見られる。しかし、これはShiela Bair女史がわれわれの誰よりも頭がいいと仮定している。
だから、その保障の重要性を理解する必要がある。その意義は次のようである：CitiがWachoviaの$312を所有し、そのうち$42Blnを失うことが出ると、その残りのプールの額が$270Blnの価値となる。その$270Blnは政府によって保証される。FDICは十分な信頼と信用の組織であるから。Citigroupは$270Bln（＋$42Blnの保証な資産）をプールに入れ、レポできる。そしてTreasury利回りがものすごく低いので1％を大きく下回る利子払うことになる。Shiela Bair女史の決断はCitigroupへの$270Blnの資金注入と同じであった、なぜならレポ市場が政府保証ローンを現金に換えるからである。
資金注入は全体のTARPのおよそ40％にあたり、それは議会の承認なしでShiela Bair女史からCitigroupに授けられた。Paulsonにそのような一方的な権限を与える事には反抗的であるが、Shiela Bair女史はもうすでに取得して、忘れようとしている。
この救済操作の規模と本質は間接的に上の見方を確証できる。Citi が昨年ひどく厄介なSIVをまだ解決されていないように考えられる。思い出せば、Citiは唯一はるかに大きく露出していた、そしてPaulsonのTARPバージョン1.0が見られていたら、明らかに最大の恩恵を受けていたことになる。（MLECとして知られ、Master Liquidity Enhancement Conduit）
Citiは2008年２Qの末オフ・バランス・シート上で、$1.1兆があった。追加で出版された会計では$2.2兆の資産が計上されている。その時にはこれらのリスクにどう対処するかは明確ではない。Pandit氏は、バランス・シートから$400Bln削減する意向であるといった。（$2.2兆の分で）、それには前SIV資産の$45Blnが含まれている。
NY Timesから：Citigroupにとって急激な株式市場の下落はどんどん信頼を半角的な危機へと発展させてきている、Citiの重役は金曜日に連邦高官と話し合いに入った。重役と官僚はいくつかの選択に重視した。それにはCEO Vikram S. Panditを入れ替えるか、会社の一部の売却である。
そのほかの選択として、政府からの公認又は、新たな金融の命綱があった。
Citigroupの株価は金曜日に下落し、68㌣下落し$3.87で引けた。Fedは他の企業と顧客がCitiからどれだけお金を引き出しているか慎重に監視している。
今までのところは、ほとんどの取引先と顧客はCitigroupに残って誓約しているようだ。
しかしCitigroupのトラブルは長期続く金融危機の新しい幕を開けている。政府高官は、9月に議会で承認された$700Bln救済資金のもう半分を要求するべきか財務省は考えているといった。
その資金のいくらがCitigroupへの資金注入使われるかは明確ではない、Citigroupは10月に政府から$25Bln受け取っている。銀行への2回目の金融援助は政治的に難しい、Washingtonでは苦しんでいる自動車業界 を跳ね除けたこともある。
『もしCitigroupの株から逃避があっても、それは不運である。しかしそれは政府の仕事ではない』 とPeter G. Peterson Foundationの取締役、前財務監督官David M. Walker氏は言う。
Walker氏は、もしCitigroupの経営が金融システムに危険が迫る恐れがあれば政府は心配すべきである。政府は株主の心配をすべきではない。
しかし何人かの重役は、Citigroupの株主を守ることは重要である。なぜなら、投資家が投資で損をすると他の銀行株も急降下させる。
WashingtonとCitigroupのなかで噂されていたその他の考えはCitigroupと他の銀行との援助された合併である。合併は、WachoviaとCitigroupの合併のために開発された設計図を元にした政府援助で構成される。
その契約は最終的には通過しなかった、Wells Fargoが高いオファーで入り込んできたからだ。しかしそれはFDICを巻き込みWachoviaの$312Blnローン損失をCitigroupと分けるはずだった。Citigroupは最初の$42Blnの損失を吸収するはずだった、そして政府が残りを吸収していたはず。FDICは$12BlnのCitigroupのワラントと優先株を代わりに受け取るはずだった。
その構成が合併に使われることができる。しかし今回は、政府がCitigroupのローンの損失を吸収することになる。しかし残りの相手の銀行がCitigroupとの合併するにのに健全であるかは明確ではない。
金曜日、Citigroup内では、何人かの怒った上級重役たちが、政府はWells FargoにWachoviaを奪い取らせることを許可したと憤怒していた。重役たちは、CitigroupとWachoviaが合併することを認めていたら今のこのもんだいは起きていなかったと論争する。
もうひとつの選択として、政府が巨額のCitigroupの資産を一網打尽に購入してしまうことである。この案はスイスがUBSに提案した契約と似ている構造である。UBSのスポークス・マンMark Arena氏は金曜日に、その配慮がUBSに最もクリーンなバランス・シート持たせるようにしたと言う。
10月にその契約の声明が発表された時に、Swiss National Bankの取締役Jean-Pierre Rothは政府は資産価値が改善するのを待つ時間があった。『UBSは時間切れだった』と言った。
Geithnerが財務長官に任命されるようである。
Summersではなかった。。。。もっと悪い。
Volckerだったら、ダウも1000ポイント上昇していたかもしれない。もっと重要なのは、Volckerだけが$の未来のために友好関係のある海外の資金源について交渉ができる人物であろう。内部情報によると、Volckerのその職を申し入れされ、1年間就任するよう説得されていたそうだ。
MarketWatchから：上院議員Hillary Clinton、NY Fed議長Tim Geithner、前エネルギー長官Bill Richardsonはすべて次期大統領Barack Obama閣僚の職を受け入れた。Clinton女史は国務長官の職を、（NY Timesから）Richardson氏は商務長官となり、Githner氏は財務長官に選ばれた。（NBC Newsより）
Bloombergから：市場の反応は随分いいようである。
NBCニュースが次期大統領Barack ObamaがNY Fed議長 Timothy Geithnerを財務省の長官に任命すると報道されると米国株は上昇し、S&P500インデックスは11年間安値から反発した。
この報道後に、Citigroup Inc.は35％の下落を削り取り、JP Morgan Chaseは16％の崩れを取り戻した。National- Oilwell Varco IncとChesapeake Energyは原油価格が6日目に始めて上昇し、両社の株価は12%以上上昇した。今週の敗走が発表された企業収益の評価を16.4倍に引き摺り下ろした後に、S&P500は反発した。これは1995年以来の低い評価まで下がった。
