Fedの “quantitative easing”量的緩和への変更

 ”quantitative easing”の使用は極端である。Fedは絶望的。

Bloombergから：Fedの金融市場崩壊から米国を救う努力は、中銀のベンチ・マークの金利をマネタリー政策で一番重要な合図とする事を薄れさせるリスクを取ることになる。

記録的な資金介入が銀行間でのオーバーナイト貸付レートを先月官僚によって設定された1％の半分を下回らせている。そのギャップが投資家の注目を銀行システム内の資金の額をFedの意向の測定としてきている。

Fedがターゲットに達成することの失敗が$数十憶の短期債価格設定をFOMCが意向するより低い利回りにするリスクがある。それと、トレーダーは中銀の未来のマネタリー方針に賭けをするのが難しくなる。

Fed副議長Donald Kohn氏は、中銀は同時に金利を引き下げ”quantitative easing”でバランス・シートを拡大している。一つのストラテジーもう一つに有力に取り入れることはしないで。と言った。

『方針の変更があった。しかしFedは何をしているか、なぜしているかを透明に発表していない。』と前St. Louis Fed議長のWilliam Poole氏は言う。『マネタリー方針は市場が中銀が何をしているか理解すると一番うまく働く。』

『それは “quantitative easing”への動きだ。大変多額の資金を銀行ｼｽﾃﾑに注入し銀行が高い利回りの資産の取引を始めることを予測して。』

この行使の目標は長期の金利を引き下げることにあると、Bernankeが発表した。

Fedは昔、Volckerの時代にマネーサプライ・ターゲットを使って巨大な成功を収めた。銀行業界規制撤廃が色んな種類の準貨幣の形を作成し過去のパターンと一貫しなくなり放棄された。様々なマネーサプライの対策の使用を中止することに論議されなかったが、無秩序な世界でそれらの使用の仕方を理解する問題を一番優秀な頭脳をFedになげつける間、たぶん数年の間に必要性にあまり重視を置かなくなっていった。その代りに、Alan GreenspanはFedの文学学習をした。。。。。。株価

今では、Fedは力ずくでマネー使用に戻っている。しかし、ベンチマークはなしで。

Financail Timesから：統計学者たちは2つの種類の間違いを区別している。タイプ1とタイプ2。もう一度世界大恐慌が発生すると仮定すると、タイプ1の間違いはそれが本当であるとき、大恐慌の筋書きを拒絶することで、タイプ2の間違いはそれが間違っていたいた時それを承諾することである。

Fedの方針はタイプ1の間違いを避けると所にある。大恐慌の危険を低く見積もること、いかなる犠牲を払っても。私は先週にかなり驚いた。だけど驚くべきではない。わたしがFedが静かに”Quantitative Easing”の方針を採用したとわかった時である。

Fedは通常オープン・マーケット・オペレーションで、実質FFレートをFOMCで設定されたターゲット・レートに近く誘導する。FFレートは銀行がバランス・シートをお互いにオーバーナイトで貸し出すレートである。しかし、最近は実際のFFレートがターゲットレートを大きく下回った。”quantitative easing”のストラテジーでは、Fedはレートは気にしない。目標はマネーサプライを増やすことである、Fed Fund市場を流動性であふれさせることで。計算では、これが銀行に高い利回りの証券を購入する刺激を与える事になる。それが長期金利を引き下げる事になリ、中銀の直接の影響を与えること無しで。

中銀にとって、これは核兵器の設置に匹敵する。最後又は最後から一つ前の選択。Bernanke議長は一度論文で中央銀行がゼロ金利に達したら何ができるかについて書いた。その答えは幾つか選択がある、”quantitative easing”はその中の一つである。面白いことに、彼はゼロの境界にはまだ距離があるのに、この武器を設置したことである。

この危機で米政策施設は、主に”片側”又は一方的なデフレ不況リスクを持何としてでも起さないよう考慮する。しかしタイプ2の間違いお起すひどい危険に結びついている。米インフレのそれに続く上昇が＄資産から巨額の資産逃避と米市場の金利大幅上昇の引き金を引きことになる。主な違いは政策選択はこのようなシナリオでは随分拘束されている。事実、タイプ2の間違いが不況を起させることができる、後であるが、一番良い方法としてはこの危機を両方のリスクで対応したほうが良いと思う。

米国政府はTreasuryレポのフェイルと闘う。マイナス・レートに導かれるかもしれない。

Bloombergから：Treasuryは強い重要のため投資家は資金をレポを通じてその証券を担保として受け取るためにほとんどゼロに等しいレートで貸し出している。ここでの問題は、このレポ市場の参加者が債券をデリバーしていない、それをしても処罰は無いためでもあり、$5兆を越えるフェイルが発生する。

今では、業界グループはこの混乱を修正する試みをしている。NY FedのEVP William Dudley氏は修正しないと米借り入れコストが上昇する原因となってしまう。Treasury Market Practices Groupはフェイルした取引に罰金を科したい、それがTreasuryを担保にローンを借りた人が効果的に2％の金利を受け取る。

『この規模の市場に認識させるにはこれは並外れたことで、米国レポ市場にとって重大である。』とTullett Prebon PlcのエコノミストLena Komileva女史は言う。

『より多くの長続きしたフェイルはTreasury市場を中断させ、流動性と能率をより削減する。』とDudley氏は11月12日のインタビュウーに答えた。『長期に渡り、これは低いコストで米Treasuryの能力で資金調達するのにマイナスの結果となる。流動性の削減はTreasury市場がたの証券のヘッジポジションに使われるため他の市場にも影響する。』

レポ契約では、一方が資金を他方から証券を受け取る代わりに用意する。その逆も。

9月中旬のLehman Brothers破たん以来、トレーダー、ディーラー、投資家はTreasuryを取得するために資金をほとんどゼロ利子で貸しだすことに前向きである。

レポ取引はその証券を取得することが難しくなると未完成となる。またはそれらを取得するコストが高すぎても。フェイルは通常契約の破棄としてはみなされない。そして参加者は通常デリバリーの予定を改めてする。

マイナス・レート・レポは基本的にいくぶんか直感ではわかる物ではない、金融業社は現金だけを貸し出すわけではなく、借用者に現金を受け取るように支払う。』Securities Industry and Financial Markets Associationの取締役 Robert Toomeyは言う。『借用者は何かを持っている。この場合、特に借り手がほしい証券で、基本的に特定の証券取得にプリミアムを支払うことになる。』

マイナスレポ・レートは以前にも起きた。日銀がゼロ金利政策を受け入れた1990年代で、デフレと長期化する銀行業界危機がJGBにその減少の引き金を引いた。2003年に米国でもゼロ以下のレートが浮上した。Fedがレートを1％に下げトレーダーは1ヶ月間に1％以上利回りが上昇した後10年債に対しての賭けをカバーに走った。

『Treasuryカーブのあるセクターは、短期債、マイナスレポ・レートの実現はかなりの刺激を与える。』 Credit Suisseの金利ストラテジスト Ira Jersey氏は言う。『利回りはまだ下落する余地がある。短期債が長期債をしのぐ。』

WSJ:政府はCitiを救済することに承諾する

この契約の主要要素は、連邦政府がCitiの資産$300Blnを保証する、これは早期に漏れていた数字より全然大きな額となり、それにかなり少ない複雑な損失を分担する承諾、しかし要は、Citiはリスクがあれば最高$40Blnを要求すると言うことである。それにCitiは$20Blnの資金注入を受け入れ、これは初期のTARP投資より負担付の条項で、しかしWarren BuffetのGoldmanへの投資より有利な条件で、最後に管理職の変更はない。

さて今となっては、どうして政府がGM救済を拒否できるかわからない。（結果どうなるという事ではなく、ただ単に管理職とUAWにどれだけ苦痛が負わされるかである。）

WSJから：連邦政府は日曜日に、銀行の帳簿の重荷となっている$300Blnに近い不良資産を保障しCitigroupを安定させる前例の無い手段をとることに承諾した。

財務省は、銀行と財務省，Fed,FDIC間で討議された契約事項でCitigroupに$20Blnの資金を注入することに承諾した。財務省は資金注入に高い利子を課す、最初の数年は8%、これは先月議会で承認された政府の$700Bln救済パッケージにより数十行の銀行の利子より高くなる。

資金注入に追加で、Citigroupはきわめて変わった処置が、政府はおよそ$300Blnの資産のプールを補強することに承諾し、これにはモーゲージ・バック証券と他の物を含む。Citigroupはこれらの資産から$37~40Bln損失を吸収しなければいけない。もし損失がこの水準を上回ってくると財務省が次の$5Blnを吸収、そしてFDICが次の$10Bln,そしてこの次の損失以上はすべてFedが吸収する。

さらに、Citigroupは、可能であれば、$300Blnプールの中にほゆうされている不良モーゲージを、IndyMac Bankの破たん後に設立された基準を使って修正することにも承諾する。

政府は管理職の変更は期待しない、それは不安定にさせるという見方からである。

政府は、さらにより多くの資金注入を考えている。

日曜日の夜に、政府が援助と引き換えに追加でCitigroupの所有権を受け取るか明確ではなかった。Citigroupは以前、受け取った$25Blnの資金の換わりに政府に優先株を発行しすることに承諾した。

Bloombergにこの不良資産の額を若干高めに見積もっている。$306Bln。

財務省とFDICは、およそ$306Blnローンと住宅・商業用不動産によって裏づけされた有価証券とその他のそのような証券の資産プールで可能性ある異常に多額の損失に対しての保護を提供する。これらはCitigroupのバランス・シート上に残る。この契約の手数料に、Citigroupは財務省とFDICに優先株を発行する。追加で、必要であれば、Fedは、償還なしのローンを通じて資産プールの残りのリスクを補強する準備ができている。

追加で、財務省は配当8％の優先株の発行の変わりにTARPから$20Blnの資金を投資する。Citigroupは重役報酬制限に応じ、FDICのモーゲージ修正プログラムを実施する。

幾つかの重要点：http://www.fdic.gov/news/news/press/2008/pr08125a.pdf

保証の条項：FDIC基本損失分割協定：10年間住宅資産の保証、5年間非住宅資産の保障

控除：企業は最高$29Blnまでのポートフォリオの損失を吸収（既存の準備金に加えて）

　　　ポートフォリオの損失過剰額は政府（90％）企業（10%）分割される。

　　　　　　　財務省（TARP）は次の損失最高$5Blnまで

　　　　　　　FDICがその次の損失最高$10Blnまでを吸収。

Financing:Fedの資金は償還なしローンでプールの資産の中に残り、企業の損失分割に科され、OIS+300Bpsの変動率で、利払いは企業に行使される。

保証の手数料－優先株：企業は$７Blnの優先株を発行（8%の配当付き）$4Blnが財務省に、$3BlnがFDICに。

配当：企業は、1四半期に一株あたり$0.01を超える普通株配当支払いを財務省、FDIC,FRBの同意なしでは禁止される。

Citiは政府に”Bad Bank”を設立する話し合いをいしている。

一番最後に官僚が望んでいることは、AIGのケースのように、最初の誓約がブラック・ホールに変わってしまう事だろう。

Felix SalmanとEconompicから：銀行のファンダメンタルズ・リスクをまとめている。

6月30日の時点でCitigroupはとてつもなく大きい総額預金高$820Blnあった。しかし予測できる保証預金額はわずか$126Bln。そして最大限$554Blnは海外預金である。

そうすると、何か悪いことが起きれば、預金者はリスクにさらされる人がいる。$2.2兆のバランス・シートと追加$1.2兆のオフ・バランス・シートの露出。透明感に欠ける典型的な大手企業の問題はCitinoビジネスのグローバルの性質によって増幅される。それとOBSの構成分。

WSJによると、財務省は危険なCitiの資産のために”Bad Bank”を設立することに焦点をおいて話し合いをしていると書いてあった。

Citigroupは米国政府官僚と、金融ジャイアントのリスクの高い資産を収容する構成を作成する承諾に近づいてきている。

その話し合いはまだ変わりやすいままであり、承諾として結果にならないかもしれない。話し合いは日曜日に、基本的に”Bad Bank”の設立の方向に進行中である。『その構成がCitigroup のバランス・シートの不良資産$数十億をきれいにする助けとなるだろう。』

Bad BankはCitigroupのオフ・バランス・シートが保有する$1.23兆の資産を収容するかもしれない。

話し合われた事項の中では、Citigroupはある限界まで契約によって保証される資産の損失を吸収することに承諾することになるだろう。れんぽ政府はその限界以上の損失を保証する事になる。新しい事業体は$50Blnの資産を保有するだろう予想される。