それでPaulsonが米国は金融危機と戦うには道具が不足していると言った？

Financial Times の記事から：Paulsonは、たとえ議会が10月に承認した$700BlnTARPの後でも、米国ではまだノン・バンク金融企業への適切な特別破たん体制のような道具に不足していたと言った。

『われわれは実際に歴史的に有名なことに取り組んでいるし脚本がない』と彼は言った。『まず第一に困難であったその理由は、これらの過剰は長い間何年も積み重なってきていて、二つ目に、われわれは絶望的に旧式のグローバル建築と監督権威であった…米国内でも』

それで、誰の責任でノン・バンク機関に対して適切な特別な破たん体制が不足したのか教えてほしいものだ？ベアースターンズの崩壊がこれがどんなに重要な問題か非常に明白にしたはずだ。Lehman, Morgan Stanley, UBS，Merrill（大体その順番で）すべてがリスクがあると受け取られていた。これは生の問題であった。

Paulsonはそれについてな~んにもしなかった？彼は春の後半に金融規制改革の提案を発表した。そしてそれは事実上Fedの管轄下の中での監督機関の単純化と連結を呼びかけであった。

その問題の重要性と緊急性において、Paulsonはそれを新しい政策を通過させることを一番の優先権にするべきであった。しかし何の証拠もTreasury がそのようなことを考えていたこともない、そして明らかに率先もない。

そして、『われわれは脚本がない』、これはほんの数週間数日前にPaulsonはその『脚本なし』のコメントで彼がこの危機を効果的に管理したと議論している。

Paulsonと他の上級のBush大統領へのアドバイザーは、政権はその混乱にうまく受け答え、困難な状況下に柔軟性を見せていたと言う。『脚本など何もない』とPaulsonは言った。

このコメントから計画があまりなった告白が感じられる；他にもフット・ボールの描写がもっと狭く使われたと主張した、それはTreasury が特別な進展にあらかじめ計画されていた反応はなかったと言う観点から。

たぶんPaulsonは一貫した同じ言い回しを使って彼のメッセージを変更することに決意した。それにもかかわらずFinancial Timesの記事で、Paulsonは状況が歴史上の境界買外であったと不平を言っているようにも見られた。その結果彼らは依頼できるモデルがなかった。

しかしそれは全くのたわごとである。前にも指摘したようにお偉方はどの手段が一番効果的であるかでスゥエーデンのモデルと他の銀行危機のレッスンを無視した。実際に8月にPaulsonがインタビューで弁護したTARP法案はIMFが124の銀行危機の観察で一番効果的な方法であると見つけたのと全く正反対だった。

既存の実証的研究には銀行とそれらの借用者へ援助を提供することは非効果的であると示されている。その結果銀行の損失の拡大、それがたびたび政府の負担で非生産的なリスクを取ることを辛抱することを乱用する。その典型的な辛抱の結果はより深い銀行の純資産に穴をあけ、銀行救済を融資するための税金負担を麻痺させ、そしてもっとひどいクレジット・サプライ収縮と辛抱なしで起きたよりもの経済減退。

今日までの全国を巡る分析は緩和的政策手段（かなりの流動性のサポート、金融機関の負債の明白な政府の保証と健全性規制の無視）が財政上費用がかかり、そしてこれらの特定の政策が経済回復の速度を加速させるとはわけではない。もちろんこれらの発見の警告は、危機の解決に対する半事実は観察ができない、よってその結果どのようにして危機がそのような方針なしで展開されるか憶測するのは難しい。より健全な機関は、均一に確実により早い回復と結びつけt考える。

もっとPaulsonから：

『人々は、銀行は十分に貸し出ししていないと言う。』『私は同意する-銀行は十分に貸し出していない。しかしもし銀行の信頼度を増強させるこの手段がとられなければもっと貸し出しは少なくなっていたことだろう。

Paulsonの主張は証明できない、そしてIMFのリサーチが彼が誤っていると指摘する。

Paulsonは、どんな将来の規制総点検はより良くより効果的な規制に強調すべきである。それに基盤と権限は大手機関が失敗できるよう体力が十分あるように確信する必要がある。

『組織（金融企業）は大きすぎ又は相互関係しすぎて破たんできなくない』

もっと修正主義の歴史、Paulsonは単独で規制には興味がなかった、そして破たんするには大きすぎると言う問題に取り組む努力はなかった。。実際、JP MorganとBank of Americaのような大きな会社に他の大きなベアースターンズとメリルリンチのような会社を買収させることを許可したことはただ政府により大きい金融システム人質にした事である。

銀行業界は政府が救済できるより早く沈んでいく

WSJの役に立つ記事で米銀行業界の哀れな見通しが話し合われている。それはFedと財務省の英雄的な介入にもかかわらず総体で第4四半期の減益になるだろうという。

その記事は最近のほとんどと景気が継続して悪化すれば銀行クレジット危機はほとんど明らかに悪化すると書いてある。商業用不動産の空き室、特に小売業の余白、は積み上がって来ている。建築業ローンは地元と地方銀行で重要なビジネスである；この高い割合は確かにもう生き残れる道ではない。そしてもちろんクレジットカードの見通しは厳しいそして引き続き弱い住宅市場。

しかしそのクレジットロスは2つ目の問題を隠している：崩れている銀行の収益。多くの人が述べているように、損失を計上している間は新しいクレジットを延長するには特に気は乗らない。

しかしもっと真剣な事実は、銀行がビジネスモデルを手数料で稼ぐことに依存し始めていることである、そしてそのほとんどが不動産の証券化に関連していることである。クレジット・カード法の保留の変更が以前は抽出できたいくつかの金利を課さない銀行をくじけさせることになるだろう。同じように連邦政府が800ポンドのゴリラ（極端に明確なこと）になりモーゲージ・クレジットを提供し銀行により少ない手数料の機会を与えているような世界でもそうである。（そしてそれは取引の出来高が減少していることを考慮に入れる前にである）

WSJから：米国の銀行と貯蓄機関は1990年以来始めての全体四半期減益に向かっているように見受けられる、問題あるローンがうちのめされた業界を救う政府の前例のない努力より早く積み上がっている。

『この業界の収益力は完全に破壊された』Hovde Capital Advisors LLC（Washingtonのマネー・マネージメント会社で金融サービス専門）のCEO Eric Hovdeは言う。

米金融機関のおよそ1/4が9月30日締め四半期で純損失を発表した。その比率は第4四半期の結果が1月に発表されるときに上昇するだろう。幾人かのアナリストはたとえ堅調なJP Morganでさえ赤字になると予想している。

陰気な第4四半期は2009年への不吉な兆候である。米国政府はこれまでにTARPを通じて130以上の金融機関に$169Blnを注入した。（Keefe, Bruyette & Woods Incによると）しかしいくつかの銀行はすでにもっと資金を探しており、又はもう一年のひどい年を予測して資金を抱え込んでいる。

ここ数週間で、幾人かのアナリストは2009年の収益フォーキャストを下方修正している、それと様々な大手、小規模銀行の株価ターゲットも。これらのアナリストたちは失業者の増加が消費者が支払いに遅れることになりクレジット・カード、モーゲージ、住宅エクイティーローンのより大幅の損失の引き金を引くことになると予測する。より新しい問題が商業用不動産とその他の種類のローンを引き裂き、と組み合わせて、多くの銀行は貸付損失準備金を強化しなければいけなく収益を腐食していく。

『われわれは悪化していく経済状況は2009年に資産価値を更に悪くする要因となるだろう。貸付損失準備金の不適切と収益性の損ないを明らかにするだろう』 Barclays CapitalのアナリストJonathan Glionnaは言う。彼が見ている27の金融機関の不良資産は第4四半期に前年の$43Blnから$125Blnに増えると予測している。

来年の末にはその数字は$200Blnに乗せることだろう。と彼は言う。

状況が悪化し、苦戦している銀行はプライベート・エクイティー社とその他の外部の投資家に資金の助けを求める。たとえそれらのいくつかで政府から資金注入を受けているものでももっと資金が必要であるとアナリストは警告する。金融機関強化する関心は、監督機関がノンバンクの投資家に銀行設立免許を許可することで反発している。

プライベート・エクイティー社はレバレージができる資産を買うことを好む。みんながプライベート・エクイティー社に資産を注入してほしい理由は彼らの株式資産を増やすことを助けることである、それがレバレージを削減することに導く。それはアウト・トレードになるようだ。

それに、例でTPGのWaMuへの投資＄７Blnはすばやくつぶれた、そして完全にたのプライベート・エクイティー社でさもなければ投機行為を考慮していたかもしれない、へのかなりの抑止効果になったことは疑いない。

世界経済2009年：改善のための3つの優先事項

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｔｉｍｅｓから：2009年の経済を予測するのは簡単で同時に且つ難しい。米国、欧州とアジアの大部分でひどい年になると予測するのは簡単であろう。

フォーキャストの難しい部分は、政策設立者がリセッションをディプレションに変えることを防ぐことに成功するか、そして2010年に持続する回復のために土台を築くこと。私が（Wolfgang Munchau）予測できることは、来年は政策はほぼ確実に大変重要な意味を持つことになるということである。

われわれがわかっているのはこの下降の裏で現在の原動力は”deleveraging”（レバレージ解消）である。この過程がほとんど完結するまでは持続する景気回復のチャンスはない。

われわれはその時点からはまだいくらか離れている。たとえば、私の計算では、総合で米国実質住宅価格が長期価格トレンドに向かって戻り、価格-賃貸レシオがより保持できる水準に戻るためには下落がピークから底までは40~50％ぐらいとなる。われわれはこの過程でおよそ半分の位置に来ている。良いニュースは、ほとんどの名目調整は2009年の末又は２０１０年初期までにされる。

わたしは、金融セクターは大変より少なく楽観的である。そのレバレージを削減しても、もっと多くの政府資金なしではすばやく持続できる状態を達成することはない。しかしこれは深いリストラと時間が必要となる。

この認めざるを得ないことだが略記を基に、私は2009年の3つの政策優先事項にたどり着いた。一つ目は、中銀にデフレーションを避けることである。もし中銀が価格安定のターゲットを設定しなければいけないとするとそれは今である。これは欧州での意味での、小幅だがはっきりとプラスのレートインフレーション、年率2又は3%。中銀はこの試みには成功するだろう、政策の全勢力を配備するとして。私が心配なのは米国が後でインフレを引き上げようと試みることである、それが米国負債の実質水準を引き下げ為替レートと金融市場の流れに巨大なゆがみを作成するそして別のグローバル金融と経済危機を発生させる。

2つ目の優先事項は金融セクターを縮小させることである。実秩序な崩壊は破局を招くが現在の過剰な規模で金融セクターを保持することは望ましくもなく可能でもない。ＣＤＳの市場を例に取ると、規制されていない$50兆～＄６０兆のカジノが経済目的もなしに、グロバル金融安定化に巨大なリスクでその参加者を裕福にする以外に。主義の観点から、私は経済目的を基盤としたどの金融活動の規制化に賛成する。ＣＤＳは経済観点からは保険を構成するから、われわれはそれをそのように取り扱うべきである、そして保険業規制の対象にされるべきである。

具体的に、われわれは細部渡って規制しすぎる誘惑は避けるべきである。これは監督機関が負けるゲームである。金融セクターは既存の道具を配備するのが上手である、そして新しい物を作成する、どんな融通のきかない法の設定を避けること。それよりわれわれは、破たんするには大きすぎる銀行を分割させ、金融セクターの規模を国のＧＤＰに適切な規模に削減することに注目するべきである。具体的に、われわれの経済より数倍大きい銀行セクター債務を保証することを試みるべきではない。

3番目に、そしてたぶん一番重要なのはわれわれはグローバル水準で政策の反応を協力する必要がある。これはグローバル危機であることから多くのグローバル波及効果がある。次期大統領Ｂａｒａｃｋ　Ｏｂａｍａの経済チームから聞きたいのは、刺激策が$700Ｂｌｎ～８００Ｂｌｎであるという狭い視野の討論ではなく、又はどのプログラムに投資されるかでもない。私が知りたいのはどのようにしてそれらが欧州と中国と共同ストラテジーとして協力されるかである。

国家政府がすべきでないことはたとえインフラ投資と教育にもっと金を使うべきではない。いったい何がこの問題を解決するのか、それはたった今解決しなければいけない問題とは違っている。

私は実際政策の共同は見られないし、その中で政策を誓約する政府はその方法でも考慮はしていない。現在欧州では少なくとも、共同過程が進行中である。それぞれの政府が一方的に何をしたいか決定している、そしてそれからＥＵのレベルでそれを着付けし政策共同策にしている。

経済大災害のもっもらしいシナリオを設計することは難しくない。次のいくつかを選べば近代の記録に残るどのディプレションも負かすことができる；中国での社会不安、が政治的不安定に導く；好機を捕らえたテロ攻撃；欧州圏首脳陣の協力に対する継続する拒絶；欧州圏での大型ソブリン支払いデフォルト；ひどい新興市場危機；継続するマネタリー政策の同期化の不足又は、ＣＤＳ市場の崩壊。明らかに大手グローバル銀行の破たん又はヘッジファンド市場の全滅は気がつかないわけには行かない。

その代わりに、2009年のリセッションに蓋をすることが’可能であるそして維持できるしかしパッとしない回復の土台を築くことができる。これが最高の結果である。しかしそのために、われわれはグローバル経済はその一部の合計であることを理解しなければいけない。それは政策設立者が整理整頓し、一緒に働きそして独創的な考え方をし始めることを意味する。問題はそれは彼らが通常することではない。

迅速なLehmanの破たん申請で$75Blnが必要以上に失われた？

WSJの記事に実際に奇妙だと思われることが書いてあった。投資銀行の破たんが間違いであったと読んでいいいのか、ちょっと変わっているのが元Lehmanの属していたものである。

WSJの記事：『Lehmanの無秩序の破たん申請が＄数十億の価値を破壊した』

Lehman Brothersの価値が9月の無計画で無秩序な形での破たん申請が最高$75Blnを破壊した。と会社再構成アドバイザーによる内部分析による。

急がずしたChapter 11破たん申請は$数百億の価値を保護しただろう。規律正しい申請ができていればLehmanはいくらかの資産を連邦破たん裁判所保護の外で売却することができたことだろう。そしてそのデリバティブのポートフォリオを価値を保存する方法でアンワインドする時間を稼げたはずだ。

ベアースターンズが崩壊しLehmanが破たんしかけている時に読んだ記事によると、Chapter 11はただ単に証券会社の破たんでの生き残れる選択ではないと強く印象を受けた。もしこれが実際に正しければ、なぜ役員会はコンサルティング社に連絡をして3ヶ月もかけて架空の仮定のレポートを作り上げたのだろうか？

このケースを復習すると、Lehmanが窮地に追い込まれたときに、ほとんどの解説者はLehmanがしようとしていた資金調達は$10Blnを集め、たぶんもっと、そして数四半期は様子見をすることができた。

しかしLehmanが破たんした時に、その損失は巨大な規模で膨れ上がっていた。この相違の説明なしには文句が出ていた、そしてLehmanがおよそ6ヶ月近く窮地に追い込まれていたにもかかわらず、官僚はLehman破たんの際の可能性あるマイナス面をうまく把握できなかったことは最大の職務怠慢だった。

ある人は、官僚は事実を把握していたがそれでもLehmanを見捨てたと論争する人もいるが、それは誠実に疑う。SECはは独立の評定をしなかった。（TreasuryがFannieとFreddieの時にしたような）Fuldは絶対にプライベートでも財務諸表に示されているより悪いことを何もかも話すことはしなかっただろう。（彼の巨大な自尊心がそれを妨げていたことは横に置いておいて、それは公的財務が語弊があり、未完成であることを告白する。）そするとFedとTreasuryはどこから洞察を加えることができる？理論的にはLehmanのカウンターパーティー、しかしもしLehmanが本当にバランス・シートに$100Blnの穴があったとすると、（急いだ週末の前、BarclaysとBank of Americaによるデューデリジェンスで）Paulsonはどうして政府の助けなしで業界の誰かがそれほど悪いごみ船受け入れると勘違いをしたのだろうか？できる全てのことは有毒な腐敗物を他の団体に移し変えその過程でバランス・シートに大きな損害をあたえるだけである。

奇妙なAlvarez & Marsalのレポートに早送りすると、レポーとの仮定ではChapter 11はLehmanのかなりの部分の生き残りの選択であったとある。WSｊの討論には代わりの過程がどのようになっていたかを詳しく説明していないがいくつかの損害を避けることできたと強く主張。

ほとんどの価値の破壊は破たん申請の親保証人、Lehman Holdingsから来た。その申請が子会社が保有する取引契約で次々のデフォルトの引き金を引いた。それがLehmanのデリバティブへの契約不履行として知られるものを引き起こした。これが理由でカウンターパーティーとの取引の80％以上が中止された。–一般的に大手欧州と米国銀行、JP Morganのようなところ、全てで破たんにより90万の分かれたデリバティブがキャンセルされた。

債権者への問題は、これは中断された規約でLehmanがけを借りていた。Marsal氏は、もう数週間あればLehmanにその110万デリバティブトレードを移行して、アンワインドでき債権者により多くの金を補給することができたと言う。

全体で、デリバティブ・トレードと関連した請求でLehmanの保証されなかった債権者への負担は少なくとも$50Blnであった。分析によると。その発見はまだ公共には発表されていないが最終的に米国破たん裁判所とLehmanの債権者に提示される。

『この申請は、その週末にほとんどがLehmanの取締役会によって命令され、計画なしで実行された』とMarsal氏は言う。彼のNYの会社は9月14日10：30PMにLehman の役員会によって雇われた。

証券会社は規則的な方法で腐敗しないというとっても強い印象があるが、その代わりにある時点での破壊に達すると急速に崩壊する。まき戻すことが不可能に近い。実際、破たん法と取引カウンターパーティーがお互いに管理された過程の分類を持ち契約を結ぶ両方でかなりの変更が必要となる。A&Mのレポートにされるべきであった事項について書いてあった。

1．　企業が一度ある限界を超えて格下げされると、取引あるどのカウンターパーティーもそのエクスポージャーからダウングレードされる。そして他の企業がレポを入れてこなくなるなると（クレジットリスクが関連してくるから）、その証券会社はお終いである。流動性がトレーデイング会社の活力の元で、そして破たん信ｓネイも同じ効果がある。

Ｊｉｍ　Ｂｉａｎｃｏから：

もしＬｅｈｍａｎが申請すると、Ｍｏｏｄｙ’ｓはそのカウンターパーティーをＪｕｎｋへダウングレードしなければいけない。これでみんながＬｅｈｍａｎとのビジネスを停止する。もしＪｕｎｋのカウンターパーティーと取引をすると、自分の格付けをＪｕｎｋに落とされるリスクがある。ほとんどの買い手のアカウントは信託契約でＪｕｎｋの格付けを持つカウンターパーティーとは取引は禁止されている。思い出すとこれがベアースターンズをつぶす引き金を引いた。

Ｍｏｏｄｙ’ｓが破たんブローカーの格付けを投資格付けのカウンターパーティーリスクに置いておくことは絶対にない。

2．Ａ＆Ｍのレポートは2005年の破たん法変更で上記で請求されたＬｅｈｍａｎがＣｈａｐｔｅｒ　１１の申請を通じてそのデリバティブトレードの巻き戻しを防ぐことができたと言うことは不正解であると言うことを無視していた。

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｔｉｍｅｓから：

Ｗａｌｌ　Ｓｔｒｅｅｔは知らずにもベアースターンズ、Ｌｅｈｍａｎ　Ｂｒｏｔｈｅｒｓ，ＡＩＧの崩壊のきっかけの一つを作ってしまった。それは新しい破たん法が大手顧客の破たんから銀行を絶縁することを目的としてあるため。

２００５年の変更は、特定のデリバティブと金融取引は破たん法で条項から控除され裁判所が債権者の中でどのようにして分けられるか決断するまで破たんした企業の資産を凍結すると確証されていた。

新しい法は大手カウンターパーティー、ヘッジファンドのような、の破たんから金融会社を絶縁する目的のものであった、より簡単に取引をアンワインドでき担保を取り戻すことができるようにしてある。

しかし専門家は、新しい法が銀行とヘッジファンドが３つの会社から余分の担保をを要求しポジションを閉鎖する法律的妨害を取り除くことでベアー、Ｌｅｈｍａｎ，ＡＩＧの消滅を早めたかもしれないと言う。

『その変更は規律正しい取引のアンワインディングを促進するために紹介されたが、それが破たん過程を加速させる羽目になった。』弁護事務所DLA PiperのパートナーWilliam Goldmanは言う。『カウンターパーティーが失速したら後に続いて起きる連鎖反応からＬｅｈｍａｎとベアースターンズのような会社を保護したかった。彼らは失速する会社がＬｅｈｍａｎとベアースターンズだとは思っても見なかった。

法の変更は、破たん法に含まれていないベアースターンズ、Ｌｅｈｍａｎ，ＡＩＧで広く使用されていた商品であるＣＤＳとモーゲージレポの金融商品の範囲と定義を拡大した。

弁護士は、2005年の控除は非金融機関にも適応することができる、可能性としてどの企業でもデリバティブを使用する会社の破たん過程を複雑にする。Seton Hall University School of Lawの教授Stephen Lubbenは言った。『これらの条項は非金融機関に影響を及ぼす。自動車会社、航空会社、なぜならそれらもデリバティブトレードに参加しているからである。

これでたぶんＷＳＪの要約がＡ＆Ｍレポートにひどい仕打ちをする、そしてそれらは正確に2005年の破たん法変更なしだったらどうなっていたか品詞で分類して説明してあった。しかしＦＴの記事はこれらの変更はデリバティブだけでなかったらほとんどが含まれていた印象を受けさせる。

そしてもう一つ問題がある。Ｃｈａｐｔｅｒ　１１の申請はdebtor-in-possession financing（ＤＩＰ：繋ぎ融資）（申請時に債権者に追い詰められて請求者を払わなければいけない。）Ｌｅｈｍａｎは大変大きなＤＩＰを持つことになっていただろう。金融業界はほんの小さな集団である。十分大きなＤＩＰを準備する試みがＬｅｈｍａｎからでればすぐにその企業の追い詰めに導かれたことになっていただろう。どんなカウンターパーティーもトレーデイング資産が何ヶ月も凍結するリスクは好まない。

それで上の論理が正しければ、Ａ＆Ｍのレポートは訴訟から役員たちを守る費用が高い言い逃れの手段のように見える。そしてＷＳＪに、常識的に優れた配置を受け渡すことに賛成したとある。

最初の世界で借り入れを増大させるおいて新興経済のリスクは締め出しを食らうことである

急増しているTreasury 入札の予定が需要に対して昇進して買い手の嫌悪感がそのうちにTreasury市場に達するだろうという議論はいくつか出ている。しかしFinancial Timesの記事に指摘してあるのは大手米国と先進経済政府政府債券発行からの発行体の最大のリスクは新興経済であると書いてある。ハンガリーとウクライナはすでに不安定な状況で他はかなりの危機的状況である。

Financial Timesから：工業諸国からの記録的な国債発行が–大恐慌以来最悪のリセッションとなりうるを逆転させることを意向に–進行経済によるクレジット市場へのアクセスを制限させられる恐れがある。

アナリストたちは、新興経済の借用者は2009年に先進経済によって発行を予定されている$３兆の国債でクレジット市場から締め出される。–2008年の3倍近い。米国だけでも来年で$2兆発行予定。

RBC Capital Marketsの新興経済リサーチNick Chamieは、高い買う付けを持っている政府又は企業はそれでも買い手を引き付けることができるだろう、しかしそれらは高い金利を支払う必要がある。

ブラジル、ロシア、インド、中国は対外債務支払いをそれぞれ$205Bln,＄６０５Bln,＄２５７Bln,$2.437兆に面する。しかしそれらの請求に見合う助けるための多額の外国為替準備金に以来できる。

アルゼンチンは2009年に対外債務$64Blnが待っている。トルコは$36Blnある。とINGは言う。

最後のクリスマス・ショッピングへの悪い兆し

それほど悪くないBlack Fridayが小売業者にクリスマス売り上げシーズンは恐れていたほどひどくないないかもしれないという希望を持たせた。残念ながら売り上げは、通常は忙しい最後の売り上げ数日間でだんだん少なくなってきた、それも米国の北部のひどい天候が一部の理由でもあった。

自分も昨日妻と、ひどい天候の中シカゴ・ダウンタウンのやや北東部にあるTargetに足を運んだ。駐車場は満員でレジは30~45分待ち、帰りの道のりも車は渋滞だった。しかし、ショッピングに行ったのが午後2時過ぎでそれこそ最後の最後のショッピングだったからかもしれない。なぜそんな最後まで待つのが好きなのか人間の心理を伺うものがあった。ちなみに買ったものはRuby（犬）のおもちゃ２つ、男性シャツ3つ、スリッパ、チョコレートとナッツと包装紙、総額$130、安い。今年のセールは今までで最高。

Bloombergから：米国小売店交通量は先週の週末に前年比24％下落した。さらに深まる割引にも過去40年で最悪になりえるクリスマスショッピング・シーズンで消費者を誘うことに失敗した。

12月１９日~12月21日に小売売上高は5.3%下落した、それは冷酷な天候と米国経済の低迷であるとシカゴベースのリサーチ会社ShopperTrak RCT Corpは言う。

続く…

移動日のため次のポスティングは26日になります。妻の実家インディアナ州までドライブしていきます。

メリークリスマス…

判決は、Madoffの投資家は支払いなさいと下す

Times Onlineから：世界最大級の金融詐欺の疑惑で金を損した投資家たちにも米清算人にどんな利益でも払い戻させられる。新しい破たん法では、$50Blnの詐欺が発覚する前にBernard Madoffによって運用されていたヘッジファンドから現金を引き出したどの投資家も彼らの初期の投資とどんな利益を強制的に払い戻される。

その判決、それは10月に下され、衝撃的な進展で、Walter Noel78歳（億万長者）は自分の投資会社Fairfield GreenwichがMadoffのたくらみで＄7.3Blnの損失を出した。

犠牲者が一団の訴訟をはじめ、一人の出資者で自分の顧客の金をMadoffに投資して、昨日自殺をした。Thierry de la Villehuchet65歳、Access International Advisorsの共同設立者で、ファンド・マネージメント会社は＄1.4Blnの損を出した後マジソン・アベニューのオフィスで自殺した。

FBIとSECはMadoffに対して世界最大の詐欺事件を立証することを始めた。2度目の集団訴訟はNoel氏とFairfield Greenwichに対して起訴された。

原告はNoelをMadoffを入念に検査することに失敗したことを告訴する。Fairfield Greenwichの設立者は自分、自分の家族、投資家の金$7.3Blnを投資した。出資家であるNoelの役目として新しい投資家をMadoffに紹介した–”feeder funds”（マスターファンドとも呼ばれ、実質的に全ての投資は他のファンドを通して行われる）、FairFieldのようなファンドを通じて–も同様に連邦調査官によって捜査中である。

Noelの財政上のコストはすでに公開されているが、マンハッタンの社交界の名士と彼の妻、Monicaの個人負担ははまだ明るみにでていない。

その夫婦と彼らの5人の娘はNYとコネクチカット州パーティーの集まりでよく知られている、定期的にNYのアッパーイーストサイドのParkアベニューのアパートとコネクチカット州Greenwichの彼らの自宅で社交行事を催している。これらのパーティーを通じてNoelと4人の義理の息子、これらはその家族の会社で働き、米国金融の選ばれた人々から引き抜かれた新しい投資家を引き付けることができた。

David Patrick Columbia、NY社交日記のウェブ・サイトで町の社交風景を記録にとどめている、によるとＮｏｅｌと彼の妻は過去5年間にＮＹの裕福に入り込むために協力して努力してきた。

『彼はＪｉｍｍｙ　Ｓｔｅｗａｒｔみたいな人格で、ごつごつした顔で、5人のきれいな娘がいる。彼女たちは大変魅力的で大変金持ちで、大変成功している。それが集まりに入れてもらえる。』

Ｔｈｅ　Ｔｉｍｅｓと月曜日の夜間のインタビューで、Ｍｏｎｉｃａ　Ｎｏｅｌはこのスキャンダルには落ちついているようだ。彼女はもう一つの団体と連絡をしているようで、メキシコでの結婚披露宴の予約を話していた。

家族は彼らの時間をＮＹの住まい–Ｍａｄｏｆｆが24時間自宅監禁の場所から11通りのところにある–とコネクチカット州の家とフロリダの別荘に分かれている。それにカリブ海の島Mustiqueにも家を持っている。

2週間前にＭａｄｏｆｆが世界の金融市場を驚かせ、その時に自分の息子2人に申し立てによると自白した。ＭａｒｋとＡｎｄｒｅｗは彼の下で働いており、彼のビジネスは基本的に巨大なねずみ講（マルチ商法）であり、それは全て大きな一つの詐欺であると言った。彼は、これの2人の息子に彼の投資家からおよそ$50Ｂｌｎをだまし取ったとも言った。

Ｍａｄｏｆｆは、彼の残りの$300Ｍｌｎを社員、家族に分け与えると言うように2人の息子に言った。そして自首する。しかし彼が’それをする前に2人に息子がＦＢＩに通告した。

Ｍａｄｏｆｆは訴因一詐欺で起訴され、保釈に見合う残りの$3Ｍｌｎを確保することに失敗し、電気的に札をつけられている。彼の妻、ＲｕｔｈはＮＹ裁判所から命令で激怒した投資から夫を守り彼を逃亡から防ぐために警備員を雇い支払うように申したてられている。

弁護士はＭａｄｏｆｆのビジネス、とかれに新しい資産を供給していたＦｅｅｄｅｒ　Ｆｕｎｄｓに対して投資家の変わりに集団訴訟を準備している。

彼らは、Ｂａｙｏｕ　Ｈｅｄｇｅ　Ｆｕｎｄが投資家からおよそ$450Ｍｌｎだまし取った画期的な事件で現金を取り戻す先例を使うと予想される。

米国裁判官は、Ｂａｙｏｕが崩壊する前にＢａｙｏｕから金を引き出した投資家はその金を戻さなければいけないと言った。それで金を失って仲間の中で分け合わなければいけない。これが避けれるたった一つの方法はもし投資家がその金を善意で引き出したと証明できればであるが。

Carole Neville、はSonnenscheinのパートナーでＢａｙｏｕの訴訟で投資家を代表し、Ｎｏｅｌについて言うと『彼は贅沢で目に見える生活をし、人々は彼追いかけるだろう。Ｍａｄｏｆｆファンドから引き出したものは何でも回収の攻撃の的になる。』

幾人かの投資家はＢａｙｏｕの判決に上訴している。

Ｎｏｅｌの金持ちへの道のり：

Fairfield Greenwichの設立者、ＮＹベースのヘッジファンドでコネクチカットで運営。

Fairfield Greenwichは詐で$7.3Ｂｌｎ損、そのファンドの総資産の半分を若干超える。

2007年にFairfield GreenwichはＭａｄｏｆｆファンドとのつながりで$160Ｍｌｎ収益を上げた

Ｎｏｅｌは少なくとも米国に3つの家、マンハッタン、Ｇｒｅｅｎｗｉｃｈ，とフロリダ

彼はＭａｄｏｆｆを19年間の知り合いで、定期的にＭａｄｏｆｆの投資ビジネスの彼の顧客を紹介していた。

ハーバード大学法学大学院を卒業、裕福なブラジル社交界の名士Ｍｏｎｉｃａと結婚、5人の娘がいる。

過剰の液化天然ガスが米国に届くか？

液化天然ガス（LNG)は米国ではあまり注目を受けてはいないが、それは全体としてここでは重要なエネルギー資源ではなく、2008年の輸入は5年来の低い水準である。しかし需要・供給の状態は海外では大きく変わった。引き下げられたLNGの価格と安い輸送方法との組み合わせで過剰LNGが米国に見られてくるかも、そして天然ガスの価格に圧力を加える。

Llyod’s Listから：液化天然ガス輸送業者のスポット運賃は多量の新しく積み上がっている配送スケジュールに直面して来年引き続き圧力をかけられることだろう。とヒューストンベースのコンサルティンググループWaterborne Energyから警告が出された。

Waterborne EnergyはグローバルLNG生産高は来年かなり増えると予測している。そしてその結果、国際スポット価格は下落するだろう。

『2009年の最初はゆっくりと、われわれは年末までに全世界LNG生産高30％増を予測する。』Waterborne Energyの社長Steve Johnsonは言った。

Waterborne Energyはアジアと欧州で、11の新しいこの新しい再ガス化ターミナルが建築中にもかかわらず生産高を吸収できるとは思わない。それよりも経済下降が欧州、アジア、米国で電力需要を制限することになるだろう。

来年の5月には、Johnsonはグローバル過剰LNGが米国輸入設備に向かって動いてくる『ただどこへも行き場所がないからである。』

2010年を、見るとJohnsonは、情報データは米国輸入高は2007年に記録をつけた日量2.1Bln/Cubic/Feetを超えることだろう。

モーゲージ修正の再デフォルト率6ヶ月以内で55％

モーゲージ修正の提案者は、大幅の元金の削減のコストがそれでも金融業者をフォークロジャーより優先にする、そして過去の不動産下降期の経験が論点を支える。

それでは、何で今回は違うのか？通貨監督庁（OCC)のデータによるとモーゲージを修正した55％が6ヶ月以内に再びデフォルトしている。もっと落胆させるのは、2008年第2四半期の3ヶ月再デフォルト率は第1四半期より高かった。

そのデータをもっと深く掘り出してみないと確かなことはわからないが、全米住宅価格はおよそ30％下落し、フォークロジャーの費用は平均$5万で、銀行はかなりの元金を削減しても、まだ優先である。しかし借用者の擁護団体は、多くの修正は実際のところ利子を削減するが、元金が削減されなければ支払いの減少は多くの借用者にとって十分な違いとなるには不十分である。そのデータをさらに採掘しないことには真実を探すのはやや難しい。

賃金デフレーション進行中

価格デフレーションは必ずしも悪いことではない、もしそれが短期間で賃金の下降圧力を導くものでなければ、しかし賃金下落はひどい螺旋効果をもたらす。消費者が消費する分が少なくなるだけでなく、もっと悪いのが、もし仕事を保持できたとしても、そのうち給与パッケージが低くなることを正当に心配しなければいけない。

もちろん、賃金は価格に対応してただ単に下落するかもしれないが購買力は保持される。しかしガス、食品価格の上昇の記憶ががまだ新鮮で労働者は生活水準が下落するというもっともな理由に心配しなければいいけない。そしてそれはほとんどの消費者が抱える借金のようなひどい要因は含まれていない、そしてそのモーゲージと個人ローンは所得の縮小に伴って収縮はしないだろう。（Bernankeは彼の力でできる全てのことはしている。）

そしてたとえその賃金所得者の引き締めが錯覚でも（言い方を換えれば、デフレーションは正確水準が損なわれないほど十分に対照的である。）商品価格の上昇には影響される。Fedの方針はその＄方針には無関心である；実際、Bernankeはそれがかなり低い方に見たい、1934年から通貨の切り下げは米国の成長の道のりを後進させる大きな役目をした。（1937年の政策の間違いが回復の道を逆転させた。）しかし、たとえば＄が30％~40％下落すると言うことはかなり高いエネルギーと食品価格を意味する、それが特にひどく損傷を受ける。

Fedexは賃金を5%削減している。英国では、何万もの労働者は延長クリスマス休日を取っている。雇用主は資金節約のために1月19日まで閉鎖する。Cerberusは労働組合労働者に4年間契約給与昇給なし、福利厚生削減、時間外支給削減を提案。それは給与削減と等しい。

NY Timesにもっと賃金カットの例が出ている。通常は短い労働時間の形又は無給休暇。しかしこの進展をもう少し詳しく、それが職を守ることで誰にとってもお互いに得をする、1970年中旬から停滞気味の実質賃金のすり減らされている労働者と反対に。明らかに、雇用者はこの動向に従ってきた。しかし皮肉にもこの記事で引用されているのは管理職、専門家（コンサルタントまたは学者）又はもし労働者であれば、たぶん管理職の知識でインタビューされている。現実を直視しよう、労働者は米国では交渉力はない。妥協がたった一つの選択である。

NY Timesから：ますます多くの雇用主がレイオフを制限又は避けることを希望して、週4日間の勤務日、無給休暇と自発的又は強制的休暇を賃金凍結、年金削減、フレックス時間労働スケジュールと一緒に紹介している。これらの雇用主はそれでも労働コストを削減しているが労働者をしっかり捕まえている。

そしてあるケースでは、労働者は金を出してさえもいる。 Brandeis Universityで学部上院の議長により12月初旬に提案され、大学の300人の教授と教師の給与の1%をあきらめる提案をした。

『私たちがしていることは象徴的意思表示で実際の影響を持つ–いくつかの職を守ることができる』英語教授・上院議長William Fleschは言う。

30％以上が賃金カットを志願した、それにより少なくとも$10万が節約でき、少なくとも何人かのレイオフを防げる。『たやすいことではない。しかし比較的たやすく、幾人かの人を助けることができる』

ある企業では、労働者は間接的賃金カットを支持している。少なくとも今では。景気下降はひどい打撃を受けている、その損害は広く年金、401（K)退職計画、そして将来は真っ暗で雇用主と雇用者でさえ大鉈を振るうリスクより小さな賃金カットを受け入れる方が良いといっている。

大規模なレイオフよりやわらかな手段で労働コストを抑えてル企業にはDell（無給休暇の延長）、Cisco（週4日、年末閉鎖）モートローラ（給与カット）、ネバダ・カシノ（自発的無給休暇時間）、シアトル・タイムス（500人の労働者で無給強制休暇により1週間＄1Mlnを節約する計画）。中型と小規模の会社そのような作戦を使っているところがたくさんある。

確かに、これらの努力はレイオフよりぜんぜん狭い規模で、率直な給与カットはまだまれである。全体的に、一般社員の平均時間給–労働人口の4/5を占める–2007年11月から前月までで3.7％上昇した。（労働省のデータ）

給与報酬の傾向の記録調査するコンサルティング社Watson Wyattは先週統計データを発表し、23％企業が来年レイオフを計画している。これは10月に統計を取った時の26％から下落している。企業はその他のコストカットを考えている、それに強制的ホリデー閉鎖、給与凍結又は削減、1週間4日労働日と退職金とヘルス・ケアへの出資の削減。